20220326-国盛证券-蔚来-SW-09866.HK-收入符合预期_新车型及智能驾驶望迎突破_5页_739kb

蔚来-SW (09866.HK) 详细总结

核心内容概览

蔚来在2021年实现销量9.1万辆，营收361亿元，同比增长122%。尽管全年non-GAAP归属普通股股东亏损30亿元，但公司表现符合市场预期。2021年第四季度销量2.5万辆，营收99亿元，同比增长49%，净亏损17亿元，同比增长28%，主要因研发和销售管理费用增加。

2022年公司计划推出3款新车型，包括ET7（3月底交付）、ET5和ES7（预计Q3交付），并计划将产能提升至双班60万台。销售及充换电网络也将持续加密，预计新增100家门店、50个服务中心，年底门店/服务中心数量将超450/270家。公司还计划在年底开通智能驾驶订阅制收费，探索新的盈利模式。

主要观点

• 销量与营收增长：蔚来2021年销量和营收均实现显著增长，2022年第一季度指引为销量2.5万-2.6万台，营收96.31-99.87亿元，同比增长约20.6%-25.1%。
• 新车型与产能：2022年将推出三款新车型，ET7在江淮工厂生产，ET5在合肥新工厂生产，预计年底产能达60万台，保障交付能力。
• 销售服务网络扩展：公司计划持续加密销售及充换电网络，预计年底换电站数量将达1300座，超充桩达6000根，目的地充电桩达10000根。
• 智能驾驶突破：搭载全栈自研NAD智能驾驶平台的ET7将交付，公司计划逐步OTA推送智能泊车和高速辅助驾驶功能，并探索订阅制收费模式。
• 毛利率与盈利前景：2021年Q4毛利率为17.2%，预计2022年车辆销售毛利率将保持稳定，2024年有望实现盈利。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标市值：约510亿美元（3896亿港元）
• 目标价：港股约249港元，美股约32.6美元
• 销量预测：2022-2025年分别为17/28/40/52万辆
• 总收入预测：2022-2025年分别为676/1054/1392/1706亿元
• Non-GAAP净利润率预测：2022-2025年分别为-9%/-2%/2%/3%

风险提示

• 车型研发及销售不及预期
• 新品牌推进不及预期
• 上游零部件供应波动
• 负面舆情风险

估值与财务比率

总结

蔚来在2021年实现稳步增长，2022年将迎来新车型交付及智能驾驶技术落地，有望进一步提升市场竞争力。公司通过扩大销售及充换电网络，巩固其在新能源汽车领域的领先地位。尽管当前仍处于亏损状态，但预计2024年有望实现盈利，长期发展值得期待。投资建议为“买入”，目标价为249港元和32.6美元。