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高弹性、长板材兼顾的区域龙头总结

核心内容

马钢股份（600808）是我国特大型钢铁联合企业之一，安徽省最大的工业企业，主要经营长材、板材及特钢车轮轴。2019年与宝武集团完成重组，成为其控股子公司，显著提升了运营效率和市场竞争力。公司产品种类丰富，包括“三种四系”（长材、板材、轮轴），其中轮轴业务全国领先，H型钢技术领先，2020年长材与板材产量接近1:1，且吨钢市值仅1651元，处于行业较低水平。

主要观点

• 行业趋势：钢铁行业在2021年迎来供需改善，成本下降逻辑有望兑现。预计2021年粗钢总需求增长8.1%，钢价和毛利将回升至历史次高水平，吨钢毛利有望提升至800-1000元。
• 区域优势：公司以华东地区为主要市场，2020年销量占比达84%。汽车、家电需求回升，带动板材销售，2021年汽车销量同比增长强劲，家电市场快速恢复。
• 成本控制：公司通过原材料布局（如参股焦炭基地、进口铁矿石）和成本下降逻辑，有望实现盈利增长。2021年H2，原材料价格下跌将提升吨钢毛利空间。
• 协同效应：加入宝武集团后，公司运营效率提升，三费率下降，尤其是管理费用率，从2019年的8.08%降至2020年的4.08%。生产指标创下新高，如铁钢比、喷煤比等。
• 盈利预测：预计2021/22/23年营收分别为979.4/1028.3/1054.0亿元，归母净利分别为75.6/80.05/69.65亿元，PE分别为5.0x/4.8x/5.5x，低于行业可比公司。
• 投资建议：基于其低估值、高业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

马钢产品结构与市场

• 产品结构：公司主要分为长材、板材、轮轴三类，2020年长材占比52.01%，板材占比46.88%，轮轴占比11.11%。
• 市场定位：以华东地区为核心市场，2020年华东地区销量占比达84%，安徽市场占比达46%。
• 主要产品：
  • 板材：热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、彩涂板，应用广泛，如建筑、汽车、家电等。
  • 长材：H型钢、线材、热轧带肋钢筋等，广泛应用于建筑、机械制造等领域。
  • 轮轴：火车轮、车轴、环件等，市场占有率高，尤其是高铁用车轴钢。

马钢的原材料布局

• 铁矿石：公司拥有丰富的铁矿资源，包括凹山铁矿、罗河铁矿等，2019年保有储量达12.7亿吨，可开采储量约7.7亿吨。
• 焦炭：参股多个焦炭生产基地，如河南、山东，保障原材料供应。
• 废钢：通过欧冶链金再生资源有限公司进行废钢回收和加工，2020年废钢回收利用量达267万吨。

公司管理与协同效应

• 重组后变化：2019年重组后，公司管理效率提升，三费率下降，尤其是管理费用率。
• 信息化建设：公司推进智慧制造，建立全球最大的炼铁智控中心，提升自动化水平。
• 技术创新：拥有国家认定的企业技术中心，2020年专利申请达576件，授权331件，科研成果丰富。

风险提示

• 制造业需求恢复不及预期：如汽车、家电、建筑等行业需求回升不及预期，可能影响公司业绩。
• 原材料保障风险：进口铁矿石比例高，受海外疫情影响，可能导致铁矿石价格上涨，压缩利润空间。

总结

马钢股份凭借其长板材均衡发展、区域市场优势、低吨钢市值、协同效应及技术优势，成为高业绩弹性的区域龙头。随着制造业复苏和成本下降逻辑兑现，公司有望在2021年迎来盈利高增。当前估值较低，投资价值突出，因此给予“买入”评级。然而，需关注下游需求恢复速度及原材料保障等潜在风险。