20220321-光大证券-马钢股份-600808.SH-首次覆盖报告_高弹性_高股息_高业绩保障_中期投资价值显现_18页_2mb

报告摘要

马钢股份（600808.SH，0323.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

马钢股份是安徽省最大的工业企业，也是我国特大型钢铁联合企业之一。2021年公司钢材产量达到2045万吨，创历史新高。公司产品结构包括“板、型、线、轮”，其中板材与长材占比均衡，预计2021年板材产量占比为47%，长材产量占比为52%。公司产品涵盖轨道、汽车、能源、高端制造等领域，其中轨道交通用特殊钢稳居国内第一品牌，能源用特殊钢进入国内第一梯队，汽车用特殊钢实现全品种覆盖。2021年11月，公司启动新特钢项目，预计2025年优特钢产品市占率将超过12%。

主要观点

高弹性、高股息、高业绩保障：公司具备高弹性特点，盈利受钢价上涨影响显著。2018-2020年平均分红比例高于50%，A股股息率高达9.52%，具备高股息吸引力。
产品结构优化：公司通过新特钢项目和现有生产线升级，逐步实现进口替代，提升高端产品占比。轮轴钢、重型H型钢、无取向硅钢等产品表现突出，市场占有率和盈利能力稳步提升。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为53.32、50.56、52.02亿元，A股对应PE分别为5.8、6.1、5.9倍，H股对应PE分别为3.5、3.7、3.6倍，估值具有性价比。
限产预期增强：国内钢铁行业限产政策有助于降低铁矿石价格，马钢作为龙头企业有望受益。公司业绩弹性居上市钢企前列，钢价上涨将显著提升盈利。
股权激励计划：公司推出股权激励计划，2022-2024年扣非归母净利润目标分别为41.0/46.3/52.8亿元，对应PE分别为7.5/6.6/5.8倍，激励条件对应估值较低，增强市场信心。

关键信息

产品结构

板材与长材：2021年板材产量占比47%，长材占比52%，轮轴产量稳定在1%左右。
重型H型钢：公司拥有国内首条重型H型钢产线，产品应用于建筑、钢结构、机械制造等领域，2025年市场占有率目标为30%。
轮轴钢：公司轮轴钢产品广泛应用于铁路运输、港口机械、石油化工等领域，2022年市场占有率预计提升至3%。
无取向硅钢：公司具备低中高牌号全覆盖能力，2021年高牌号硅钢市场占有率超过10%，预计2023年毛利率达到27.4%。

行业动态

钢铁限产：2022年2月，发改委等政府机构约谈铁矿石相关主体，加强市场监管，限产预期增强。
钢价波动：2021年7月铁矿石价格达224美元/吨，2021年11月降至86美元/吨，2022年2月回升至152美元/吨，显示行业供需变化。

财务与估值

盈利预测：2021年营业收入1138.51亿元，归母净利润53.32亿元，EPS 0.69元。
估值：A股PE为5.8倍，H股PE为3.5倍，低于可比公司，投资价值凸显。
分红与股息率：2018-2020年平均分红比例为50.6%，A股股息率高达9.52%，具有吸引力。

风险提示

粗钢限产不及预期：若限产政策效果不达预期，可能影响公司盈利能力。
终端需求下滑：若下游需求疲软，将对公司的销售和盈利产生不利影响。
钢价上涨引发政府调控：若钢价快速上涨，可能触发政府干预，影响公司盈利。

投资评级

公司首次覆盖给予A/H股“增持”评级，基于其高弹性、高股息、高业绩保障及产品结构优化，具备较高的中期投资价值。

附录：盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	78,263	81,614	113,851	109,912	113,607
净利润(百万元)	1,128	1,983	5,332	5,056	5,202
EPS(元)	0.15	0.26	0.69	0.66	0.68
P/E	27.2	15.5	5.8	6.1	5.9
P/E (H股)	16.4	9.3	3.5	3.7	3.6