20170522-申万宏源-马钢股份-600808.SH-产品结构多元发展_盈利能力全面升级_28页_1mb

报告摘要

马钢股份是我国最大的钢铁生产和销售商之一，产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。公司通过产品结构优化、降本增效、技术创新等方式，实现了盈利能力的全面提升。2017年5月22日首次评级为“买入”，目标价4.33元，对应2017年PE为13.59倍，股价尚有35.86%的上涨空间。

产品结构多元发展：公司钢材年产能达2127万吨，其中板材产能1000余万吨，长材产能近960万吨，轮轴产能110万件。产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列，打造“板、型、线、轮”特色化产品结构。
盈利能力全面升级：通过优化产品结构、降本增效等措施，公司2016年吨钢毛利达335元，同比增长357元，公司整体毛利率回升至11.84%，位居行业前列。
轮轴业务潜力巨大：公司是国内唯一一家具备从炼钢到高速车轴制造全流程一体化的生产企业，拥有110万件的火车轮、轮箍及环件配套生产能力，且350km/h高速车轮已开始批量供货，预计市场占有率可达50%。随着高铁“走出去”战略的推进，轮轴业务将迎来更大发展空间。
长材受益江苏中频炉事件：中频炉事件将减少全国有效供给6750万吨，马钢作为邻省安徽的大型钢企，将从中受益。公司H型钢和高速线材等核心技术产品占据业内领先地位。
汽车板发展迅速：马钢汽车板产品实现了1000MPa以下第一代先进高强钢等7个钢种的系列全覆盖，并开发应用了1500MPa热成型钢及零件。2015-2016年累计销量超360万吨，行业排名第四，市场占有率约10%。

市场数据：2017年5月19日收盘价为3.19元，一年内最高/最低为3.68/2.3元，市净率1.2倍，流通A股市值19037百万元。
财务数据及盈利预测：
- 2016年营业收入482.75亿元，净利润12.29亿元。
- 预计2017-2019年营业收入分别为64433、67828、69094百万元，EPS分别为0.32、0.39、0.42元。
- 当前股价对应PE为10.00、8.12、7.65倍，较行业平均低26.39%、35.30%、33.47%。
投资建议：给予“买入”评级，目标价4.33元，对应2017年PE13.59倍，股价有35.86%上涨空间。