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报告摘要

华鲁恒升 (600426.SH) Q2业绩维持高位，龙头成长动能充足

核心内容

华鲁恒升在2022年第二季度实现营业收入84.18亿元，同比增长27.38%，但归母净利同比小幅下降6.49%至20.81亿元。尽管受疫情影响，国内经济面临下行压力，部分化工产品价格调整，但公司整体业绩仍保持高位，体现出白马股的盈利韧性。公司预计2022-2024年归母净利润分别为78.74亿元、86.01亿元和88.46亿元，对应EPS分别为3.71元、4.05元和4.17元，当前PE为7.7倍，未来PE预计将进一步下降至6.9倍。公司维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2022年H1公司实现营收165.34亿元，同比增长42.38%；归母净利45.10亿元，同比增长18.64%。Q2业绩虽略有下滑，但整体仍保持高位。
产品价格：尿素价格环比大幅上涨，而工业级DMC、辛醇、醋酸、DMF和己二酸价格略有下降，但整体仍维持在较高水平，支撑公司业绩。
产能扩张：公司德州基地持续扩能，包括20万吨尼龙6切片、8万吨尼龙66、20万吨己二酸、60万吨DMC等；荆州基地建设稳步推进，包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等新产能，为未来成长奠定基础。
绿色新能源布局：公司拟建10万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBAT等装置，进一步拓展新材料业务。
财务表现：公司盈利能力强劲，毛利率和净利率均保持在较高水平，ROE逐年提升，显示出良好的资本回报能力。
现金流状况：公司经营活动现金流持续增长，2022年预计达8272亿元，2023年和2024年预计进一步增长至9204亿元和11228亿元，现金流状况稳健。
估值指标：公司PE持续下降，2022年为7.7倍，2023年预计降至7.1倍，2024年为6.9倍，显示估值逐步走低，但仍具备吸引力。

关键信息

财务摘要与预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,115	26,636	30,694	31,307	31,837
归母净利润(百万元)	1,798	7,254	7,874	8,601	8,846
EPS(元)	0.85	3.42	3.71	4.05	4.17
P/E	33.9	8.4	7.7	7.1	6.9
P/B	3.9	2.7	2.1	1.7	1.4

资产负债表

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产(百万元)	3,267	8,391	9,717	17,653	26,293
负流动负债(百万元)	3,714	4,219	1,982	1,774	1,989
资产总计(百万元)	20,549	28,653	32,530	39,538	47,099

现金流量表

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流(百万元)	2,995	4,906	8,272	9,204	11,228
投资活动现金流(百万元)	-2,266	-3,629	-4,073	-787	-708
筹资活动现金流(百万元)	-371	-556	-2,008	-1,281	-1,135
现金净增加额(百万元)	352	717	2,190	7,137	9,386

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-7.6	103.1	15.2	2.0	1.7
归母净利润增长率(%)	-26.7	303.4	8.5	9.2	2.8
毛利率(%)	21.4	35.5	33.4	35.0	34.6
净利率(%)	13.7	27.2	25.7	27.5	27.8
ROE(%)	11.5	31.9	27.3	23.5	19.9
ROIC(%)	12.7	35.7	32.6	34.9	38.3
资产负债率(%)	23.8	20.8	11.2	7.4	5.6
净负债比率(%)	8.7	2.2	-7.0	-26.4	-44.0
每股收益(元)	0.85	3.42	3.71	4.05	4.17
每股经营现金流(元)	1.41	2.31	3.90	4.34	5.29
每股净资产(元)	7.29	10.49	13.40	17.04	20.75