20210419-新时代证券-华鲁恒升-600426.SH-华鲁恒升2021年一季报点评_行业景气复苏_公司单季度盈利创新高_4页_432kb

华鲁恒升2021年一季报总结

核心内容

华鲁恒升在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长69.09%和266.84%，环比2020年第四季度分别增长210.24%。这主要得益于煤化工行业景气度的复苏，主要产品价格大幅上涨，同时公司通过产能扩张和技改项目提升了产品销量。

主要观点

行业景气复苏

• 煤化工行业在2021年迎来复苏，推动公司主要产品价格大幅上涨。
• 尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、辛醇市场均价同比分别上涨20.30%、92.37%、17.31%、111.88%、12.92%、91.84%。
• 环比2020年第四季度，上述产品均价分别上涨16.71%、13.05%、25.27%、54.55%、33.21%、38.67%，价格上行显著带动公司业绩提升。

产能扩张与荆州第二基地建设

• 2020年9月，公司完成有机胺系统技改扩产至33万吨。
• 2021年2月，精己二酸项目投产，扩产16.66万吨，推动有机胺和己二酸销量同比增长84.04%和70.34%。
• 30万吨己内酰胺项目计划于2021年12月投产。
• 荆州第二基地一期投资不低于100亿元，拟建设尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨等主、副产品。
• 荆州基地有望复制现有技术成本优势，进一步扩大公司市场份额。

成长性与盈利能力

• 公司凭借技术及规模优势，在煤化工行业中每年具有近20亿元的超额收益。
• 单季度盈利创历史新高，显示公司具备穿越周期的成长能力。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为35.71亿元、38.15亿元、42.95亿元，当前股价对应PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年一季度为50.03亿元，同比增长69.09%，预计2021-2023年分别为176.15亿元、197.88亿元、216.78亿元。
• 净利润：2021年一季度为15.76亿元，同比增长266.84%，预计2021-2023年分别为35.71亿元、38.15亿元、42.95亿元。
• 毛利率：2021年一季度为29.1%，预计2021-2023年分别为29.1%、27.7%、28.1%。
• 净利率：2021年一季度为20.3%，预计2021-2023年分别为20.3%、19.3%、19.8%。
• ROE：2021年一季度为19.1%，预计2021-2023年分别为19.1%、17.5%、16.9%。
• 每股收益：2021年一季度为2.20元，预计2021-2023年分别为2.20元、2.35元、2.64元。
• P/E：当前PE为16倍，预计2021-2023年分别为16倍、15倍、14倍。

财务比率

• 资产负债率：2021年一季度为17.0%，预计2021-2023年分别为17.0%、15.8%、14.3%。
• 流动比率：2021年一季度为1.5，预计2021-2023年分别为1.5、1.9、2.4。
• 速动比率：2021年一季度为0.5，预计2021-2023年分别为0.5、0.9、1.3。
• 总资产周转率：预计2021-2023年分别为0.8、0.8、0.8。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为14.3倍、13.1倍、11.5倍。

风险提示

• 产品价格大幅下跌
• 新项目投产不及预期
• 安全生产事故

投资评级

• 公司评级：强烈推荐（未来6-12个月，预计股价相对沪深300指数涨幅在20%以上）。
• 行业评级：推荐（未来6-12个月，预计行业指数表现强于同期市场基准指数）。

其他信息

• 市场数据：2021年4月16日收盘价为36.0元，总股本为16.27亿股，总市值为585.6亿元，流通市值为584.08亿元，近3月换手率为75.34%。
• 分析师：程磊（14年证券研究经验，2017年加盟新时代证券，2011-2015年连续5年基础化工行业新财富最佳分析师）；李啸（南京大学物理学硕士，2018年加盟新时代证券）。
• 免责声明：本报告基于公开资料撰写，不保证内容的准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。

总结

华鲁恒升在2021年第一季度表现出色，受益于煤化工行业复苏及产能扩张，业绩大幅增长。公司具备技术与规模优势，未来成长空间广阔。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司有望持续受益于行业周期，实现业绩稳步提升。同时，需关注产品价格波动、新项目进展及安全生产等风险因素。