ABS专题_如何建立ABS投资分析框架__23页_2mb

ABS投资分析框架总结

核心内容

资产证券化（ABS）是一种新型结构化融资方式，通过将基础资产所产生的现金流作为偿付支持，实现信用增级并发行资产支持证券。其核心在于增强流动性、实现风险隔离、优化资产结构，为发起人提供融资渠道，为投资者提供多样化的投资工具。

主要观点

• ABS的核心功能：以基础资产池的现金流为支持，通过结构化融资手段提高资产的流动性。
• 风险隔离机制：通过设立特殊目的载体（SPV），实现原始权益人与资产池之间的风险隔离。
• 信用增级方式：包括内部增信（如分层设计、超额利差、超额抵押）和外部增信（如第三方担保、差额补足承诺）。
• 市场发展现状：我国资产证券化经历了四个发展阶段，当前市场已进入高速发展期，发行规模持续扩大，基础资产类型不断丰富。
• 投资者结构变化：投资者类型日趋多元化，非金融机构法人逐渐成为重要参与力量。
• 二级市场交易情况：虽然ABS具有较高的预期收益率，但其交易活跃度仍低于其他债券品种，成交量和换手率相对较低。
• 投资分析框架：基于信用评级、分层结构、现金流归集、增信措施等维度，构建ABS产品的投资分析体系。

关键信息

1. 资产证券化流程与参与机构

• 流程：组建资产池、设立SPV、真实出售资产、信用增级、信用评级、证券发行、资产池管理、清偿证券。
• 参与方：发起人、资产服务机构、SPV、信用评级机构、承销商、托管机构、登记结算机构、法律及审计机构。

2. 我国ABS市场发展概况

• 发展阶段：试点（2005-2008）、停滞（2009-2011）、重启（2012-2014）、高速发展（2014至今）。
• 业务模式：包括信贷ABS、企业ABS、ABN和保险ABS。
• 发行规模：从2012年的280亿元增长至2017年的15100亿元，复合增速达122%。
• 基础资产类型：涵盖20多种资产，包括企业贷款、个人消费贷款、信托受益权、融资租赁、应收账款等。
• 投资者结构：2017年非金融机构法人占比达61.23%，说明投资者结构日趋多元化。

3. ABS与企业债利差变化

• 利差趋势：从2013年的平均120bp收窄至2017年的20bp左右。
• 二级市场交易：2016年ABS全年成交规模达1442亿元，2017年成交规模与2016年持平，但交易活跃度仍较低。

4. 投资分析框架构建

• 基础资产池分析：关注基础资产的信用资质和分散性，评估资产池整体质量及风险。
• 产品结构分析：分层设计是关键，优先级、中间级、次级证券在发行规模、到期时间、还本计划、风险程度等方面有差异。
• 现金流归集与偿付机制：关注现金流归集的安全性与偿付安排的合理性，如过手型与计划摊还型还本方式。
• 增信措施分析：需区分内部与外部增信，分析其对信用等级和票面利率的影响。
• 票面利率影响因素：包括信用评级、附属比例、分层数量、利率类型、外部增信、主承销商、评级机构、项目规模等。

5. 回归分析结果

• 信用评级：在信贷ABS和企业ABS中均显著为正，评级越高，票面利率越低。
• 分层数量：在两种ABS中均显著为负，分层越多，票面利率越低。
• 利率类型：浮动利率的票面利率低于固定利率。
• 外部增信：在企业ABS中显著为正，表明需更多外部增信时，票面利率更高。
• 项目规模：在企业ABS中显著为负，项目规模越大，票面利率越低。
• 附属比例：在企业ABS中显著为负，附属比例越高，票面利率越低。

结构总结

1. 资产证券化概述

• 资产证券化以基础资产池现金流为偿付支持，实现风险隔离与流动性增强。
• 涉及多方参与机构，包括发起人、SPV、评级机构、承销商等。

2. 我国ABS市场发展

• 市场经历四个发展阶段，形成四种业务模式。
• 发行规模增长迅速，基础资产类型日益多元化。
• 投资者结构多元化，非金融机构法人成为重要力量。
• 二级市场交易活跃度仍偏低，成交量与换手率低于整体债券市场。

3. 投资分析框架构建

• 基础资产池分析：信用资质与分散性。
• 产品结构分析：分层设计与现金流归集机制。
• 增信措施分析：内部与外部增信对信用支持的影响。
• 票面利率影响因素：信用评级、附属比例、分层数量、利率类型、外部增信、主承销商、评级机构、项目规模等。

4. 回归分析与结论

• 建立回归模型分析票面利率影响因素，得出信用评级、分层数量、附属比例、利率类型等指标对票面利率的显著影响。
• 信贷ABS和企业ABS在票面利率影响因素上存在差异，信贷ABS更关注分层比例，而企业ABS更关注项目规模和附属比例。

总结

资产证券化作为提升资产流动性、优化融资结构的重要工具，已在我国市场逐步成熟。投资者在进行ABS投资分析时，应综合考虑基础资产池质量、产品结构设计、现金流归集与偿付机制、增信措施以及票面利率影响因素，构建系统的分析框架。同时，市场仍需进一步提升交易活跃度与流动性，以促进ABS市场的健康发展。