20160912-华创证券-债券培训系列专题一_资产证券化研究分析框架_81页_3mb

华创债券2016年秋季系列培训总结

培训安排

华创债券在2016年秋季组织了8场专题培训，涵盖ABS、类固定收益产品、海外市场研究、国债期货、信用债市场、宏观经济、流动性及资产管理业务等主题，具体安排如下：

资产证券化研究分析框架

1.1 我国资产证券化的三种主要业务模式

• 信贷资产证券化：由央行和银监会主管，发起机构包括商业银行、政策性银行、金融租赁公司等，管理人包括信托公司、银监会批准的其他机构。
• 企业资产证券化：由证监会主管，发起机构包括非金融企业，管理人包括证券公司、基金子公司。
• 资产支持票据（ABN）：由交易商协会主管，发起机构包括非金融企业，管理人未明确。

1.2 2004-2008年：试点阶段

• 2004年10月，证监会发布试点通知。
• 2005年4月，央行和银监会发布试点管理办法。
• 试点阶段政策数量多、内容简单、实操性强，涉及会计、税务、信息披露等方面。

1.3 2011-2014年：常态化发展阶段

• 2011年9月，证监会重启企业资产证券化审批。
• 2012年8月，银行间交易商协会发布ABN指引。
• 2013年8月，银监会开启第三轮试点，额度达4000亿元。
• 监管政策更注重风险管理和防范。

1.4 2014年底至今：快速发展阶段

• 实施备案制+注册制，简化程序，加强信息披露。
• 企业资产证券化实施备案制+负面清单管理，拓宽发行人及基础资产范围。

1.5 市场发展特点

• 信贷资产证券化规模增长5%。
• 企业资产证券化规模增长193%。
• 2016年企业ABS市场扩张明显好于信贷ABS市场。

1.6 产品逐步成熟，收益率有所下行

• ABS收益率曲线持续下行。
• 信用利差逐步缩小。
• 交易所市场存在新产品红利。

1.7 2016年ABS二级市场流动性增强

• 2015年1月至2016年3月，交易量显著提升。
• 上交所现券交易从31笔增长到104笔，参与产品从11只增长到41只。

1.8 2016年ABS新看点

• 监管继续支持ABS产品。
• ABS种类不断丰富，更多企业和底层资产进入市场。
• 信托型ABN试点成功，不良ABS重启。
• 公积金中心ABS产品放量。

资产证券化定义、产品结构及主要参与者

2.1 资产证券化定义

• 以基础资产未来现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，发行ABS。
• 区别于传统债券，具有资产信用为标的、收入导向型、结构性融资、风险隔离等特征。

2.2 产品创设操作流程

1. 组建资产池
2. 设立SPV
3. 资产权属让渡
4. 完善交易结构与信用增级
5. 信用评级
6. 证券发行与销售
7. 获取发行收入
8. 资产池管理
9. 清偿证券，产品结束

2.3 主要参与者

• 发起人：金融机构或非金融机构，负责资产池构建与管理。
• 受托人/计划管理人：负责资产托管与项目协调。
• 主承销商/推广机构：负责承销与发行，具有交易协调功能。
• 评级机构：对基础资产与产品结构进行评级，提供参考依据。
• 律师事务所：提供法律保障，确保项目合法合规。
• 会计师事务所：进行财务分析与现金流验证。

融资人和投资人视角下的ABS市场吸引力

3.1 融资人视角：发行ABS的原因

• 增加融资途径：非标转标，补充运营资金。
• 降低融资成本：通过ABS置换银行贷款，提升产品信用等级。
• 盘活存量资产：将流动性差的资产变现，提高资金使用效率。
• 优化财务报表：改善债务结构，增强资产流动性。
• 创新商业模式：如Pre-REITs模式，减少盈利压力。

3.2 投资人视角：ABS市场吸引力

• 政策鼓励：准入门槛放宽，吸引更多非银金融机构参与。
• 产品种类丰富：满足不同风险偏好和久期需求。
• 新产品红利：低风险、高利差，吸引投资者关注。

3.3 ABS与传统债券收益率比较

• 信贷ABS：利差集中在30BP-100BP，均值为48BP。
• 企业ABS：利差集中在100BP-230BP，均值为163BP。
• 企业ABS利差更大，说明市场仍处于发展初期。

3.4 ABS产品夹层档投资机会

• 夹层档证券在利差上具有一定优势，但需关注其风险。

投资分析框架：基础资产+发起主体+增信结构

4.1 为什么需要专业投资框架

• 市场定价机制尚不成熟，二级市场流动性不足。
• 投资者需关注产品结构、现金流分析和压力测试。
• 需注意评级的参考价值，避免过度依赖。

4.2 基础资产分类

• 债权类资产：如企业贷款、租赁租金、消费贷款等。
• 收益权类资产：如基础设施收费、不动产收益权等。
• 基础资产的法律权属、现金流预测、无瑕疵转让是关键。

4.3 产品结构：增信是核心

• 内部增信：优先/次级结构、超额利差、超额现金流覆盖、超额抵押、保证金/现金储备账户、信用触发机制。
• 外部增信：第三方担保、差额支付承诺、回购承诺、收益权质押、基础资产抵押、金融产品担保、购买次级产品。

4.4 原始权益人（发起人）分析

• 发起人信用资质、经营状况、现金流稳定性等直接影响ABS的偿付能力。
• 差额支付承诺人、资产服务机构等角色需重点关注。

4.5 现金流分析与压力测试

• 现金流模拟：分析各层级证券的现金流覆盖情况。
• 压力测试：模拟极端情况，评估现金流对产品本息的覆盖能力。
• 量化分析需考虑历史数据和参数设置的合理性。

4.6 投资路径建议

• 提前布局，了解市场结构和产品风险。
• 从短久期、高评级的信贷ABS入手，配置优先级产品。
• 增强收益，放宽限制，提升投资回报。

总结

华创债券2016年秋季系列培训系统介绍了资产证券化市场的发展历程、产品结构、主要参与者及投资分析框架。培训内容涵盖了ABS、企业ABS、ABN等各类证券化产品，分析了其在不同发展阶段的特点和市场表现。同时，强调了增信措施的重要性，包括内部和外部增信方式，并指出发起人信用资质、现金流分析、压力测试等是投资ABS的关键要素。培训还提出了投资路径建议，鼓励机构投资者提前布局，优化投资策略。