20220208-光大证券-ABS专题研究报告之一_ABS多维梳理_17页_826kb

报告摘要

资产证券化是一种将未来能产生收益的资产组合证券化的过程，其核心在于通过特定资产池支撑证券发行，从而提升资产流动性并满足不同风险偏好的投资需求。与传统证券发行不同，资产证券化以资产池为基础，通过SPV实现风险隔离。产品设计涉及信用增级、资产池结构、现金偿付结构及支付顺序等关键要素。

资产证券化运作流程：包括组建底层资产池、设立SPV、资产转让与风险隔离、证券发行与交易、存续期运营管理、到期清算。
产品设计要点：
- 信用增级措施：通过内部增信（如超额利差、信用触发机制等）和外部增信（如保证担保）来提高产品的信用质量。
- 资产池结构：分为循环型和清偿型，循环型结构可解决资产到期与证券到期时间错配的问题，但需关注新入池资产质量。
- 现金偿付结构：分为过手型和转付型，其中转付型通过现金流重组满足不同投资者需求，优先级证券承担风险较小。
- 现金支付顺序：正常情况下按优先级顺序支付，发生违约或加速清偿时优先保障优先级证券的本息兑付。

产品分类：我国资产证券化产品主要包括信贷ABS、企业ABS、ABN及保险资产支持计划。
存量规模：截至2022年2月4日，企业ABS存量占比最高，达46%，金额为22930.54亿元；信贷ABS次之，占比35%，金额为17057.69亿元；ABN占比19%，金额为9367.74亿元。
信贷ABS发展：
- 起步于2005年，以商业银行和非法人产品为主要持有人。
- 2014-2015年发行规模显著增长，但2021年大幅下滑88%，主要由于操作难度大。
- 个人住房抵押贷款ABS成为主流，存量占比达77.78%，个人汽车贷款ABS占比14.67%。
企业ABS发展：
- 自2014年起快速发展，2016年发行规模反超信贷ABS。
- 底层资产类型丰富，涵盖约30种，主要为应收账款、供应链账款、租赁资产、商业房地产抵押贷款和个人消费贷款。
- 上交所托管规模占比71.30%，深交所占比28.70%。
ABN发展：
- 2012年正式发行，2016年后引入SPV结构，发行规模快速增长。
- 底层资产以项目公司股权债权为主，占比9.31%，其他如应收账款、租赁资产等均超过300亿元。
保险资产支持计划：
- 起步于2015年，2019年制度优化后发行量显著上升。
- 截至2022年1月20日，共发行94个项目，主要底层资产为融资租赁类。

信贷ABS持有人：以商业银行和非法人产品为主，合计占比超90%。
企业ABS持有人：
- 上交所托管规模较大，2021年托管规模为15211.42亿元，一般法人占比69.89%，基金占比5.38%。
- 深交所托管规模较小，2021年托管规模为6122.72亿元，基金及基金专户合计占比16.94%，显著高于上交所。
公募基金持仓：
- 2021年底市值达1376亿元，中长期纯债型基金和货币市场型基金为主要投资者。
- 公募基金配置的ABS底层资产类型多样，涉及30余种，其中个人住房抵押贷款占比最高（23.69%），其次是应收账款（17.85%）。