20140122-西南证券-牧原股份-002714.SZ-借助资本市场即将再次加速扩张_18页_1mb

报告摘要

牧原股份（002714）是一家国内领先的生猪一体化养殖企业，拥有完整的生猪产业链，涵盖饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养及屠宰。公司成立于2000年，2013年登陆资本市场，发行价为24.07元，发行后总股本为24,200万股。

一体化养殖模式：公司采用“自育自繁自养”模式，形成集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养于一体的完整产业链，向下游拓展至生猪屠宰，提升整体盈利能力和市场竞争力。
产能扩张：2009年至2013年，公司产能从50万头增长至195万头，未来计划新增500万头产能，逐步实现695万头总产能，显示公司持续扩张的态势。
核心技术与成本优势：公司在猪舍设计、育种技术、养殖防疫及饲料生产等方面拥有多项专利，形成技术壁垒。同时，由于地处河南粮食主产区，公司能有效降低饲料成本，实现成本领先。
财务表现优于同行：2012年公司ROE为32.15%，ROA为18.21%，销售毛利率为28.07%，均高于行业平均水平，显示出较强的盈利能力。公司资产负债率低于行业平均值，流动比率和速动比率略低于行业，但利息保障倍数和现金流动负债比高于行业，表明偿债能力良好。
盈利预测与估值：预计2013-2015年公司营业收入分别为20.02亿元、29.39亿元和40.07亿元，归属母公司净利润分别为2.61亿元、4.37亿元和6.57亿元，每股收益分别为1.23元、1.81元和2.72元，对应PE分别为19.52倍、13.33倍和8.86倍。公司上市后合理价格区间为27.15元~32.52元。

年度	营业收入(亿元)	归属母公司净利润(亿元)	每股收益(元)	PE
2013E	20.02	2.61	1.23	19.52
2014E	29.39	4.37	1.81	13.33
2015E	40.07	6.57	2.72	8.86

指标/年度	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	1491	2002	2939	4007
归属母公司净利润	330	261	437	657
每股收益	1.56	1.23	1.81	2.72
ROE	32.15%	20.29%	16.93%	21.16%
PE	15.45	19.52	13.33	8.86
PB	4.97	3.96	2.58	2.14