20220319-东兴证券-牧原股份-002714.SZ-生猪龙头持续扩张_成本优势奠定基石_19页_1mb

牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份是我国生猪养殖行业的绝对龙头企业，采用自繁自养一体化模式，拥有完整的生猪产业链。2021年公司共销售生猪4026.3万头，同比增长122.28%，占全国出栏生猪的6%。尽管受猪价大幅下滑影响，公司2021年预计实现归母净利润65-80亿元，同比下滑70.86%-76.32%。

主要观点

• 行业背景：我国生猪养殖行业规模化程度和行业集中度较低，存在大量散养户和中小规模场。行业具有明显的波动性和周期性，当前处于猪价探底阶段，现金流压力较大。
• 成本优势：牧原股份在饲料端、育种端和养殖端均具备显著成本优势。公司通过自产饲料、优良育种体系和全程自养模式，有效降低生产成本。2021年公司完全成本达到15元/kg，2022年目标为13元/kg。
• 产能储备：公司截至2021年底能繁母猪存栏283.1万头，能够支撑超过5500万头生猪出栏。公司具备充足的产能储备，有望在下一轮猪价上涨中实现业绩高增长。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年净利润分别为72.65、67.70、368.02亿元，对应EPS分别为1.38、1.25、6.80元。当前股价对应2021-2023年PE分别为38.43、42.41、7.80倍。给予公司22-23年市值中枢为4450亿元，目标价84.56元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

• 自繁自养模式：牧原采用全程自繁自养模式，将育肥环节置于严格控制之中，有助于疫病防控，提高养殖效率。
• 饲料端优势：公司自产饲料，配方和原料采购优势显著，可灵活调整饲料配方，降低采购成本。
• 育种端优势：公司建立完备的育种体系，母猪生产性能优异，PSY和MSY分别达到24和20，仔猪成本保持低位。
• 智能化发展：公司持续推进智能化养殖，引进自动化设备和智能饲喂系统，提高养殖效率。
• 现金流管理：公司通过优化成本、暂停新增固定资产投入、加强与金融机构合作等方式，保障现金流安全。
• 屠宰业务发展：公司积极向下游屠宰板块延伸，建设屠宰厂，打造生猪全产业链，提高盈利能力和抗风险能力。

财务指标预测

风险提示

• 动物疫病风险
• 生猪价格波动风险
• 生猪产能去化不及预期
• 公司产能扩张不及预期

未来3-6个月重大事项提示

• 2022-04-30 披露2021年年报

附注

• 分析师：程诗月（执业证书编号：S1480519050006）
• 研究助理：孟林（执业证书编号：S1480120080038）
• 公司简介：牧原股份是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，也是我国最大的生猪育种企业之一。
• 公司股权结构：实控人秦英林、钱瑛夫妇直接和间接持有公司53.87%的股份，公司实施员工持股计划和股权激励，以提升员工积极性和公司长期发展。
• 行业规模化进程：行业规模化程度和集中度较低，但随着龙头猪企扩张，行业集中度有所提升，但整体仍处于低位。
• 猪价波动：生猪价格波动剧烈，公司预计2022年Q3、Q4开始进入下一轮上涨周期，2023年猪价有望明显上涨。
• 产能去化：2021年生猪价格快速下行，导致行业母猪产能持续去化，预计2022年开启新一轮周期上涨。
• 投资建议：公司具备明显的成本优势和充足的产能储备，有望在下一轮猪价上涨中实现业绩高增长，给予“强烈推荐”评级。

估值分析

• 头均市值：公司头均市值在3271.98元/头至21301.03元/头之间波动，中位数为8300.33元/头。预计2022年头均市值为5169.81元/头，2023年为4229.85元/头。
• PE：公司2023年PE为12x，对应头均市值6691.28元，总市值4416.25亿元。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：看好、中性、看淡

公司简介

牧原股份是我国生猪养殖的绝对龙头企业，采用自繁自养一体化模式，拥有完整的生猪产业链。公司具备明显的成本优势和充足的产能储备，有望在下一轮猪价上涨中实现业绩高增长。

财务指标

• 营业收入：2021年达到77907.09百万元，预计2022年为91524百万元，2023年为132136.60百万元。
• 归母净利润：2021年预计为72.65亿元，2022年为67.70亿元，2023年为368.02亿元。
• 每股收益：2021年为1.38元，2022年为1.25元，2023年为6.80元。
• PE：2021年为38.43倍，2022年为42.41倍，2023年为7.80倍。
• PB：2021年为5.08倍，2022年为4.77倍，2023年为3.27倍。

投资建议

公司具备明显的成本优势和充足的产能储备，有望在下一轮猪价上涨中实现业绩高增长，给予“强烈推荐”评级。