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牧原股份（002714）深度报告总结

核心内容

牧原股份是一家专注于生猪养殖和销售的农业产业化国家重点龙头企业，以其自繁自养模式和快速产能扩张成为行业焦点。公司凭借高效的养殖模式、显著的成本优势和积极的融资策略，展现出强劲的发展势头和盈利能力。

主要观点

• 产能扩张迅速：公司通过设立子公司快速扩大养殖规模，2016年子公司数量增长1.4倍，2017年1-5月新增12家子公司。2016年生猪销售量达311万头，同比增长62%。预计2017年生猪销售量将达700万头，2018年有望突破1000万头。

• 成本优势明显：公司生猪全养殖成本为11.2元/公斤，为全行业最低。即便在猪价下行时，公司仍能实现盈利，显示出强大的抗风险能力。

• 融资结构优化：公司拟发行不超过3150万股优先股，募集31.5亿元资金，用于扩大养殖规模和偿还债务。此举有助于降低资产负债率，提高公司财务稳健性。

• 员工持股计划：公司拟实施第三期员工持股计划，通过二级市场购买股票，体现了管理层对公司未来发展的信心。

• 自繁自养模式：公司是A股中唯一采用自繁自养模式的生猪养殖企业，能够实现对养殖全过程的控制，保障产品质量和食品安全。

• 行业地位突出：在同行业中，公司出栏量位居第二，主营业务结构最单纯，是生猪养殖弹性最大的标的，具有显著的竞争优势。

关键信息

公司简介

牧原股份是一家集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工于一体的农业产业化国家重点龙头企业。2016年实现总营收56.06亿元，同比增长86.65%；净利润23.22亿元，同比增长289.68%。

行业现状

• 行业集中度低：我国生猪养殖以散户为主，行业集中度极低，规模化程度与美国相比仍有较大差距。
• 猪价周期性波动：猪价与养殖效益呈明显周期性波动，影响公司盈利。
• 环保政策推动规模化：环保政策趋严促使散户退出，为规模养殖场发展提供条件。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归属于母公司净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2017E	99.6	27.35	2.36	10.91	3.50
2018E	122.4	33.70	2.91	8.86	2.51
2019E	142.5	42.36	3.66	7.04	1.85

养殖模式对比

养殖模式	折旧成本（元/公斤）	代养费（元/公斤）	药品及疫苗成本占比	优势与劣势
自繁自养模式	1.05	无	1.05%	全过程可控，成本高
公司+农户模式	0.25	2.39	0.25%	投资少，控制弱

风险提示

• 产品及原料价格波动风险：猪价和饲料、疫苗等成本波动将直接影响公司盈利。
• 重大疫情风险：疫情可能导致产品损失和成本上升，影响公司运营。
• 食品安全风险：食品安全事件可能损害公司声誉，影响销售。
• 自然灾害风险：自然灾害可能影响养殖环境和成本。

总结

牧原股份凭借自繁自养模式、成本优势、快速产能扩张和优化融资结构，成为生猪养殖行业中极具竞争力的企业。公司具备较强的抗周期能力，未来有望在猪价周期中获得更大收益。尽管面临价格波动、疫情、食品安全和自然灾害等风险，但其在行业中的领先地位和稳健的财务结构使其具备持续发展的潜力。