20170104-招商证券-三花智控-002050.SZ-进击的零配件制造龙头_23页_1mb

三花智控（002050.SZ）详细总结

核心内容

三花智控是一家专注于制冷控制元件的制造企业，隶属于三花控股集团，该集团在制冷、汽车零部件和房地产三大领域均有布局。三花智控作为集团旗下的上市公司，其核心业务包括空调和冰箱制冷控制元件，具体产品包括截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀及变频控制器等。公司凭借在制冷零配件领域的领先地位，以及在微通道换热器和亚威科业务上的拓展，成为成长性强劲的家电配件提供商。

主要观点

• 行业地位稳固：三花智控在传统制冷控制元件市场占据重要份额，尤其在截止阀和四通阀领域，市占率分别为38%和60%，具备较强的市场竞争力。
• 技术优势明显：公司在电子膨胀阀、微通道换热器等高附加值产品上拥有显著技术优势，符合节能环保趋势，应用前景广阔。
• 业务拓展迅速：通过并购亚威科，公司成功拓展至欧洲市场，成为洗碗机和咖啡机配件领域的领先供应商。同时，公司还通过集团支持，布局新能源汽配和热管理系统，拓展了新的业务增长点。
• 盈利增长潜力大：预计2016-2017年公司制冷元器件业务增长弹性较大，微通道和亚威科业务增速稳定，公司整体盈利有望持续提升。
• 估值合理：当前股价为10.99元，目标估值为13.20元，给予20xPE中枢估值较为合理，公司具备成长性与稳健性双重优势。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2016-2020年公司收入及盈利将稳步增长，其中制冷元器件与部件预计年增长率在10%-15%之间，微通道业务预计年增长率在6%-10%之间，亚威科业务预计年增长率在15%以上。
• 估值分析：公司当前估值处于合理区间，2017年预测每股收益为0.55元，对应20xPE估值中枢，具备良好的成长性和盈利稳定性。

业务分析

传统业务：制冷控制元件

• 截止阀：市场占有率38%，国内主要竞争对手为盾安环境，竞争格局稳定。
• 四通阀：市占率接近60%，通过并购实现快速发展，未来仍有提升空间。
• 电子膨胀阀：作为变频空调的关键部件，市场需求增长迅速，毛利率较高，预计未来三年年均增长30%左右。

亚威科业务

• 并购背景：公司2012年完成对亚威科的收购，打开欧洲市场，成为洗碗机和咖啡机配件的优质供应商。
• 市场潜力：国内洗碗机市场保有量仅为1%，市场处于快速增长阶段，预计未来2-3年将有显著增长。
• 盈利表现：2016年上半年收入增长41%，预计全年增长30%以上，毛利率接近30%。

微通道业务

• 技术优势：公司是全球微通道换热器市场占有率第一的厂商，市占率超过30%，主要布局北美市场。
• 市场前景：微通道换热器具有高换热效率、节省空间、减少冷媒使用等优势，符合节能环保趋势。
• 产能扩张：公司在墨西哥建设新产线，预计新增产能150万套，满足北美客户需求。

风险提示

• 空调景气低于预期：若空调行业复苏不及预期，可能影响公司传统业务增长。
• A股市场系统性风险：市场整体波动可能对股价产生影响。

集团培育业务

• 汽配业务：公司是特斯拉和奔驰等厂商的供应商，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 新能源布局：集团正在培育新能源汽配和热管理系统，公司有望通过资产注入，进一步拓展新能源业务。

总结

三花智控凭借在制冷控制元件领域的领先地位，以及在微通道换热器和亚威科业务上的成功拓展，展现了其在家电配件制造行业的强大竞争力和成长潜力。公司未来2-3年的业务结构具备盈利稳健性和梯队成长性，预计在2017年将实现显著增长，当前估值合理，是值得关注的投资标的。