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三花股份深度报告总结

核心内容概述

三花股份（002050）是一家领先的制冷零配件制造商，其主营产品包括四通阀、截止阀、电磁阀、电子膨胀阀等，占公司营收的60%。公司通过内生增长和外延扩张，不断拓展市场，提升盈利能力。2014年，公司实现电子膨胀阀全球销量2,000万套，市场占有率30%以上，首次超越不二工机，成为行业第一。同时，公司通过收购三花微通道换热器，进一步增强了其在微通道换热器市场的竞争力，预计未来将保持高增长。

主要观点

1. 主营业务与市场地位

• 公司主营产品包括四通阀、截止阀、电磁阀、电子膨胀阀等，其中四通阀和截止阀占比较大，市场占有率分别为50%和30%。
• 电子膨胀阀是变频空调的核心部件，市场需求增长迅速，公司已实现全球市场占有率30%以上。
• 微通道换热器作为传统换热器的替代产品，市场前景广阔，公司2014年市场占有率已达31%，内销市场占有率近50%。

2. 技术优势与产品创新

• 公司依托技术积累，形成了较高的技术壁垒和专利保护，产品在性能和成本上具备竞争优势。
• 公司在电子膨胀阀、微通道换热器等明星产品上进行了大量研发投入，已实现批量生产并具备市场竞争力。
• 公司在商用制冷配件领域亦有较强的研发能力，已形成较为完善的产品线，如D系列减速式电子膨胀阀。

3. 外延扩张与资产注入

• 2007年，公司收购兰柯公司的四通阀业务，实现了跨越式发展。
• 2015年，公司完成对三花微通道换热器的收购，成为其全资子公司，进一步增强盈利能力。

4. 市场增长与政策支持

• 变频空调市场增长迅速，预计未来五年增速将保持在40%以上，电子膨胀阀作为其核心零部件，市场需求将持续上升。
• 国家实施的能效领跑者制度对变频空调及电子膨胀阀市场带来政策利好，公司受益于该政策。

5. 估值优势与投资建议

• 公司2015-2017年净利润预计分别为6.99亿、8.45亿和9.80亿，每股收益分别为0.40元、0.48元和0.56元。
• 当前股价10.40元，对应2015年PE为26.00倍，远低于行业平均水平，估值优势明显。
• 综合考虑公司业务增长潜力和估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 控股股东为三花控股集团有限公司，实际控制人为张道才，其通过三花控股间接持有公司13.59%股份，其子张亚波、张少波分别持有10.06%和7.15%股份，合计持有30.74%股份。

财务预测

• 2015-2017年，公司主营收入分别为74.09亿元、86.38亿元和100.84亿元，同比增长27.22%、16.58%和16.75%。
• 2015-2017年，公司净利润分别为6.99亿、8.45亿和9.80亿，同比增长43.42%、20.78%和16.02%。
• 公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.48元和0.56元，对应PE分别为26.00倍、21.66倍和18.57倍。

产品与市场

• 公司产品包括四通阀、截止阀、电子膨胀阀、电磁阀等，其中电子膨胀阀毛利率高达50%，高于行业平均水平。
• 微通道换热器具有高换热效率、体积小、重量轻、成本低等优势，预计未来市场增长迅速。

竞争优势

• 公司在技术、成本控制、产品质量和客户服务方面具有显著优势。
• 公司拥有成熟的全球营销网络，海外业务增长迅速。
• 公司在商用制冷配件领域具有较高的市场占有率和品牌影响力。

收购与整合

• 2007年收购兰柯公司四通阀业务，实现技术领先。
• 2015年收购三花微通道换热器，成为其全资子公司，提升盈利能力。

总结

三花股份凭借其在制冷配件领域的深厚积累和技术优势，持续提升市场占有率和盈利能力。公司通过内生增长和外延扩张，不断拓展产品线，增强市场竞争力。电子膨胀阀和微通道换热器作为公司未来增长的重要驱动力，市场前景广阔。随着变频空调市场的发展和政策支持，公司有望持续增长，当前估值优势明显，给予“买入”评级。