20130913-国金证券-三花智控-002050.SZ-电子膨胀阀支持短期业绩_多项业务值得期待_12页_374kb

三花股份投资分析总结

核心内容

三花股份是一家专注于制冷控制元器件的公司，主要产品包括四通阀、截止阀、电子膨胀阀、方体阀、球阀、电磁阀等。公司通过收购德国亚威科公司和投资以色列太阳能光热发电项目，拓展了业务范围，增强了市场竞争力。公司当前市价为13.27元，目标价为16.37元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 传统业务优势稳固：四通阀、截止阀是公司的主要产品，全球市场份额分别为57%和35%，分列全球第一、第二，竞争优势明显。
• 电子膨胀阀快速增长：作为高能效变频空调的关键部件，电子膨胀阀市场需求快速增长，公司预计2013-2015年销量分别为1400万、2200万和3100万套，增速分别为109%、60%和40%。
• 收购亚威科，拓展市场：亚威科生产咖啡机和洗碗机零部件，拥有高质量客户群，公司通过收购获得其技术资源和市场渠道，预计明后年将实现降本扭亏。
• 投资太阳能光热发电项目：公司投资以色列Helio Focus公司，建设太阳能光热发电碟，预计未来将与发电集团合作，但短期难以贡献利润。
• 重视研发与成本控制：公司拥有大量专利，注重技术开发与管理优化，通过精益生产提升效率并降低成本。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：576.96百万股
• 总市值：81.36百万元
• 年内股价最高最低：14.37元/8.08元
• 沪深300指数：2488.90
• 中小板指数：5930.51

公司财务数据

• 2013年预计收入：48.9亿元，净利润：3.83亿元
• 2014年预计收入：54.6亿元，净利润：5.07亿元
• 2015年预计收入：59.6亿元，净利润：6.01亿元
• EPS（每股收益）：0.643元（2013）、0.852元（2014）、1.010元（2015）
• 净利润增长率：41.03%（2013）、32.45%（2014）、18.52%（2015）

投资建议

• 建议给予传统业务15倍PE估值，电子膨胀阀今年25倍、明年20倍，亚威科1.5倍PS估值
• 对应2014年目标市值为97亿元，目标价16.37元，给予“增持”评级

风险提示

• 电子膨胀阀放量低于预期，可能影响利润率
• 亚威科亏损及潜在商誉减值风险

业务板块分析

制冷控制元器件

• 传统产品：四通阀、截止阀，市场份额领先，毛利率高
• 电子膨胀阀：高能效变频空调所需，单价高，市场需求大
• 商用产品：具备成长潜力，公司已具备产品线和生产能力，但市场开发需时间
• 变频控制器：规模尚小，但有助于带动阀类产品销售

收购亚威科

• 亚威科拥有高端家电客户，公司计划聚焦原创产品，稳定客户
• 收购后将引入中国采购资源，搬迁生产线至低成本地区，降低成本
• 2013年预计亏损约4000万元，但明后年有望扭亏

太阳能光热发电项目

• 投资以色列HelioFocus公司，建设碟式太阳能光热发电设备
• 短期亏损但亏损额度有限，长期有望降低成本，提高经济效益

竞争优势

• 研发能力强：每年申报百余项专利，其中发明专利占多数
• 管理精良：承自日本不二工机，注重精益生产，提高效率，降低成本
• 成本控制好：通过自动化和精益生产模式控制成本，提高利润率
• 技术优势：在四通阀领域成为全球垄断者，毛利率达25%左右

财务预测与估值

风险提示

• 电子膨胀阀放量低于预期
• 亚威科经营不达预期，可能引发商誉减值
• 太阳能光热发电项目尚未盈利

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

总结

三花股份在制冷控制元器件领域具有显著优势，尤其在四通阀和截止阀方面占据全球领先地位。电子膨胀阀作为未来增长点，其市场潜力巨大，但短期内受下游厂商推广影响。公司通过收购亚威科和投资太阳能光热发电项目，拓展了业务范围，但这些新业务短期内尚未盈利。公司重视研发和成本控制，具有较强的盈利能力和发展潜力。投资建议为“增持”，目标价16.37元，对应2014年市值97亿元。风险主要集中在电子膨胀阀放量不及预期和亚威科经营状况不佳。