20220126-山西证券-山西汾酒-600809.SH-2021顺利收官_2022高质量发展_5页_740kb

报告摘要

山西汾酒于2022年1月26日发布2021年业绩预增公告，预计全年净利润为52.34亿元-55.42亿元，同比增长70%-80%，业绩表现强劲。公司维持“买入”评级，认为其产品高端化、市场全国化及双轮驱动策略有效推动业绩增长。

业绩表现：2021年净利润增长显著，主要得益于市场布局深化与产品结构优化，尤其是青花汾酒系列的销售占比提升。
Q4业绩：2021年第四季度归母净利润为3.55-6.63亿元，同比变化为-42.52%至+7.32%，环比有所回落，但公司主动控制节奏，为高质量增长蓄力。
市场表现：2022年1月25日收盘价为268.33元，年内最高为315.76元，最低为268.20元。流通A股市值达3261亿元，总市值为3274亿元。
战略方向：公司专注于市场结构、产品结构、品质提升和管理提升，推动高质量发展。未来三年将是汾酒战略发展关键期，2022年尤为关键。
财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为55.14亿、71.58亿、92.81亿，EPS分别为4.52元、5.87元、7.61元，对应PE分别为59倍、46倍、35倍。
收入与利润目标：公司未来2-3年收入目标为300亿元，4-5年为500亿元，年复合增长率约29%。利润增速预计高于收入增速，净利率持续提升。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13,990	21,462	26,445	32,848
净利润（百万元）	3,116	5,758	7,432	9,572
归母净利润（百万元）	3,079	5,514	7,158	9,281
EPS（元）	2.52	4.52	5.87	7.61
净利率（%）	22.01%	25.69%	27.07%	28.26%
ROE（%）	30.96%	39.88%	37.71%	36.01%
P/E	106.3	59.4	45.7	35.3
P/B	33.5	23.5	17.3	12.8
EV/EBITDA	74.54	42.07	32.29	24.91

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产（百万元）	15,808	24,989	34,423	45,818
现金（百万元）	4,607	6,975	13,990	19,759
资产总计（百万元）	19,779	28,669	38,135	49,520
负债合计（百万元）	9,714	14,229	18,428	22,941
归属母公司股东权益（百万元）	9,777	13,907	18,901	25,483
资产负债率（%）	49.11%	49.63%	48.32%	46.33%
净负债比率（%）	38.12%	18.97%	1.21%	-5.01%

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	2,010	3,704	9,026	8,221
投资活动现金流（百万元）	-740	26	-2	-5
筹资活动现金流（百万元）	-1,369	-1,303	-2,008	-2,446
现金净增加额（百万元）	-99	2,426	7,015	5,769