20221012-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒22Q3业绩预告点评报告_青花引领Q3高质量收官_看好Q4低基数下业绩高增_4页_1mb

山西汾酒2022年第三季度业绩总结

核心内容概览

山西汾酒（600809）于2022年10月12日发布第三季度业绩预告，预计2022年1-9月实现收入221亿元（同比增长28%），净利润70亿元（同比增长42%）。2022年第三季度预计实现收入67.67亿元（同比增长31.70%），净利润19.45亿元（同比增长44.29%）。报告指出，公司业绩表现优异，主要得益于产品结构优化和成本控制，同时在省外市场拓展方面取得显著进展。

主要观点与关键信息

1. 产品结构优化

• 青花系列表现突出：青花系列销量稳步提升，Q3预计青花30复兴版/青20收入占比分别为30-40% / 50%。青花20增速亮眼，公司通过控盘运营模式稳定渠道价盘，确保利润稳定。
• 中档酒表现亮眼：巴拿马和老白汾受益于省内煤炭经济上行，中档酒产品在Q3增长显著。
• 玻汾稳定贡献：玻汾收入占比稳定，献礼玻汾每年替代10%的量对利润端有所贡献。

2. 市场拓展与渠道策略

• 省内深耕与省外拓展同步推进：公司已完成主要市场县级市覆盖，注重经销商扶持，提升市场渗透率。
• 重点市场布局：河南、山东等成熟区域规模有望突破30亿元，华东、华南为今年重点市场，预计均超10亿元；陕西、内蒙古仍为潜力市场。

3. 营销改革方略

• 营销总体方案“133238”：公司以品牌提升为核心，围绕“三分天下有其一”的目标展开营销改革，具体包括：
  • 打好三场战役：营销体系化建设、产品结构性调整、品牌价值提升。
  • 构建三大市场：大基地市场、华东市场、华南市场。
  • 推进两大工程：国际营销体系（“1s+3m+6p”）和杏花村品牌/个性化品牌战略。
  • 紧扣三个指标：青花汾酒销量、青花20终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标。
  • 做到八个坚持：包括党建引领、执行团队建设、信息化提升、经销商优化等。

4. 盈利预测与估值

• 收入与利润增长预测：
  • 2022-2024年收入增速分别为32.39%、27.48%、21.96%。
  • 归母净利润增速分别为42.90%、33.81%、26.83%。
  • EPS分别为6.2、8.3、10.6元/股。
• 估值：
  • PE分别为45、33、26倍。
  • 长期来看，公司业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持“买入”评级。

5. 催化剂与风险提示

• 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。
• 风险提示：
  • 国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销。
  • 高端酒动销情况不及预期。
  • 管理层变动风险。

财务摘要

财务比率分析

投资评级说明

• 相对评级体系：
  • 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 看淡：-10%以下。

结论

山西汾酒在2022年第三季度实现高质量增长，主要得益于产品结构优化和市场拓展策略的顺利执行。公司通过“133238”营销改革方略，推动品牌提升和市场扩张，展现出强劲的增长潜力。未来，随着青花系列的持续热销和省外市场的进一步开发，公司有望实现更高的业绩增长。当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。