20241206-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-稳健压倒一切_全面深化高质量发展_3页_813kb

山西汾酒报告（600809SH）核心内容摘要

战略与目标

山西汾酒于2024年12月2日召开全球经销商大会，董事长强调公司“123”复兴总纲领，分两阶段推进：

1. 2025-2026年：成果巩固期，重在重新筑底、巩固基础并实现突破。
2. 2027-2030年：全要素调整期，目标是全面提升亩产量和均价，推动向更高质量发展。

核心营销策略：稳健优先，要素突破

• 2025年是汾酒战略第二阶段元年，核心策略为“稳健压倒一切”，旨在实现全要素突破，高质量发展。
• 省内市场：汾酒品牌在山西市场占有率达79%，规划省内营收150亿元，将继续实施“控量增值”策略，以高端、超高端产品为重点，提升平均销售价值，积累可复制经验。
• 省外市场：扩大经销商规模，提升经销商绩效，同步推进全国化、年轻化、国际化三大重点，统筹市场线和产品线。
• 内部要求：坚持自我反思、调整、革新、进化、超越五项要求，提升内部管理和外部竞争力。
• 品牌与产品：正式发布“青花汾酒26·复兴”，丰富产品线，传递品牌文化，支撑汾酒向高质量发展迈进，助力“全国化、年轻化、国际化”战略。

新阶段战略布局：全面深化高质量发展

围绕“一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五力支撑”的方向，着力于打造全球影响力品类品牌，深耕汾酒复兴纲领，践行科学经营，提升经营者效，增强品牌核心竞争力，赋能经销商。

• 四维突破：加强文化力、科技力、变革力、组织力、执行力，支撑各项业务。
• 产品策略：采取“四轮驱动”策略。

财务预测与投资建议

• 盈利预测（2024-2026E）：营业收入分别为3706亿、4151亿、4690亿元，YOY分别为161%、120%、130%。
• 归属母公司净利润分别为1234亿、1387亿、1596亿元，YOY分别为182%、124%、150%。
• 估值：维持“增持”评级，预计P/E分别为519、196、158倍，P/B分别为101、65、49倍等。
• 投资要点：山西汾酒业绩增长强劲，并成功夺取山西省内酒类近79%的市场份额，财务数据与估值维度看具备投资价值。公司战略清晰，增长前景广阔。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、白酒行业竞争加剧、新品推广效果不达预期。