20220828-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒2022H1业绩点评报告_青花引领22H1高质量收官_看好22Q3业绩高弹性_4页_1mb

山西汾酒2022H1业绩总结

核心内容

山西汾酒（600809）于2022年8月28日发布2022H1业绩公告，整体表现稳健，业绩增长显著。公司实现收入153.34亿元（同比增长26.53%），净利润50.13亿元（同比增长41.46%）。尽管2022Q2净利润略低于预期，但公司通过产品结构优化、品牌力提升、区域市场拓展等策略，推动业绩持续增长。

主要观点

1. 产品结构持续优化，青花系列表现亮眼

• 青花系列收入增长显著：2022H1青花系列收入达61亿元，同比增长超50%，占总营收约40%。
• 青花30复兴版价盘稳定：5月起公司通过控货挺价策略，稳定青花30复兴版的市场价格与库存。
• 青20保持高增：预计2022Q2青花系列仍实现20%增长。
• 巴拿马老白汾市场拓展：通过“星火计划”，巴拿马市场终端提升超50%，客户增加300多家。
• 玻汾有望提速：预计2022H1玻汾占比保持稳定，下半年将通过加码献礼版玻汾实现增长，目标在100元价位成为超级大单品。

2. 区域市场表现良好，符合年初规划

• 省内市场收入略有下降：2022Q2省内收入17.81亿元（-0.14%），但整体任务完成度良好。
• 省外市场稳步增长：2022Q2省外收入29.66亿元（+0.60%），占比提升至62.49%。
• 库存控制良好：各区域库存基本处于1个月内，显示供应链管理高效。

3. 经销渠道韧性突出，逆势扩张

• 经销商数量增长：2022Q2末经销商数量达3648家，同比增长124家，环比增长31家。
• 渠道结构优化：直销收入下降，但批发代理收入增长2.93%，电商收入略有下滑。
• 渠道稳定性强：经销商规模平均为130.11万元，显示渠道结构健康。

4. 财务指标表现稳健，预收款显著提升

• 毛利率环比提升：2022Q2毛利率同比提升1.17个百分点至78.40%。
• 净利率略有下降：净利率同比下降1.50个百分点至27.62%，主因期间费用率上升。
• 预收款大幅增长：2022Q2末合同负债达48.44亿元，同比和环比分别增长48.63%和24.81%。
• 经营性现金流下降：2022Q2经营性现金流同比下降40.20%至11.44亿元。

关键信息

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：杨骥、张潇倩
• 收盘价：￥286.93
• 总市值：350,075.67百万元
• 总股本：1,220.07百万股

盈利预测与估值

发展方向

• 品牌力提升为核心：公司提出“133238”营销总体改革方略，围绕“三分天下有其一”目标，推进品牌价值提升。
• 营销体系化建设：通过市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升等手段，增强战略定力。
• 品牌战略：坚持“1个核心、3个优选、3个坚持”，深化国企改革，优化经销商结构。

风险提示

• 疫情二次爆发：可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销不及预期：可能对业绩增长造成压力。
• 管理层变动风险：可能影响公司战略执行。

结论

山西汾酒在2022H1实现了收入与利润的双增长，青花系列成为业绩增长的主要驱动力。公司通过优化产品结构、拓展省外市场、强化经销商渠道等措施，推动整体业务稳健发展。预计未来三年公司将保持良好增长态势，长期来看具有较高的成长性，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。