20240425-国金证券-山西汾酒-600809.SH-Q1业绩超预期_高质量发展持续进攻_4页_936kb

山西汾酒2023年&2024年第一季度业绩分析总结

业绩简评

公司发布2023年及2024年第一季度经营报告。2023年实现营收3,193亿元，同比增长218%；归母净利润1,044亿元，同比增长289%。2024年第一季度营收1,534亿元，同比增长209%；归母净利润626亿元，同比增长300%。

经营分析

• 产品结构：中高价位酒类收入占比提升，2023年分别实现营收2,320亿元和854亿元，同比分别增长23%和20%。青花系列产品销售占比已达46%，带动整体毛利率提升。
• 区域表现：2024年第一季度省外收入增长显著，同比增长276%，收入结构优化，全国化进程逐步推进。
• 经营质量：
  1. 合同负债同比增长142亿元，叠加收入增长40%。
  2. 销售收现同比增长45%，现金回款能力增强。
  3. 归母净利率提升至40.8%，毛利率和费用率优化贡献显著。

增长逻辑

公司依托省内市场稳定升级和省外品牌渗透，推广“汾享礼遇”营销模式，通过信息化赋能优化渠道策略，加快全国化布局。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年营收复合增长率超19%，归母净利润复合增长率超22%。
• 估值与评级：当前PE估值230倍，维持“买入”评级，目标价对应PE分别为188倍和156倍。

风险提示

宏观经济压力、行业政策变化、全国化不及预期及食品安全风险。