20220125-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-事件点评_业绩符合预期_高质量发展延续_5页_940kb

山西汾酒（600809.SH）研究报告总结

核心内容概述

本报告对山西汾酒（600809.SH）的经营状况、财务数据及市场表现进行了详细分析，并维持“增持”评级。报告指出，公司业绩增长强劲，全国化与高端化战略持续推进，同时在营销网络和产品结构优化方面取得显著成效。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年预计实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%。2021年前三季度业绩亮眼，预计全年净利润增长约78.7%。
• 全国化推进：公司深化“1357+10”市场布局，营销网络持续扩张，经销商数量从2017年的不足1000家增长至2944家，终端掌控数量增长至约100万家。省外市场表现强劲，如广东、江苏、浙江、上海等地区销售额增长显著。
• 高端化战略：公司重点发展高端青花系列，特别是青花30·复兴版，终端成交价已超过900元，有望成为千元价格带的重要单品。
• 市场表现：公司股价在2021年1月至3月期间表现弱于沪深300指数，绝对涨幅为-12.72%- -18.22%，相对涨幅为-7.79%- -12.55%。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为203.75亿元、270.40亿元、338.85亿元，归母净利润分别为55.02亿元、78.20亿元、102.31亿元，EPS分别为4.51元、6.41元、8.39元，PE分别为59.50倍、41.86倍、32.00倍。
• 盈利指标：毛利率持续提升，从2020年的72.2%增长至2021年的75.6%，并预计在2023年达到78.5%。净利润率从2020年的22.0%提升至2021年的27.0%，并有望在2023年达到30.2%。
• 估值分析：公司当前总市值为327,393.29万元，P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示公司价值被市场逐步认可。
• 风险提示：行业竞争加剧、全国化扩张不及预期、高端化进程不及预期等是主要风险因素。

关键信息

股票数据

• 当前价格：268.33元
• 总股本：1,220.11百万股
• 流通A股：1,215.35百万股
• 52周股价区间：184.13-374.15元
• 总市值：327,393.29百万元
• 总资产：26,300.42百万元
• 每股净资产：11.94元

财务数据及预测

营销与市场拓展

• 营销网络：全国化布局持续推进，经销商数量增长显著，终端掌控数量提升至100万家。
• 区域发展：省外市场增长迅速，如广东、江苏、浙江、上海等地销售额增长显著，长江以南市场平均增幅超60%。
• 未来策略：将继续加大省外市场投入，推动品牌在全国范围内的流行。

产品结构优化

• 高端产品：青花系列持续发力，青花30·复兴版作为品牌复兴的重要产品，终端成交价已超900元，未来有望成为千元价格带的重要单品。
• 系列酒与配制酒：系列酒和配制酒收入增长显著，尤其在2021年第二、第三季度。

财务报表分析

• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，预计2023年达到9,230百万元。
• 资产负债率：从2020年的49.1%下降至2023年的32.8%，显示公司偿债能力增强。
• 流动比率：从2020年的1.6提升至2023年的2.8，流动性状况改善。
• 速动比率与现金比率：均有所提升，显示公司短期偿债能力增强。
• 存货周转天数：基本稳定，维持在595-600天左右。

分析师与研究助理信息

• 分析师：花小伟、邓周贵，德邦证券研究所，具有丰富的行业研究经验。
• 研究助理：附有图片，但未提供具体信息。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应根据自身情况审慎决策，市场有风险，投资需谨慎。