20231109-首创证券-山西汾酒-600809.SH-公司简评报告_三季度业绩增长基本符合预期_全年高质量收官可期_3页_330kb
报告摘要
山西汾酒三季度业绩总结
核心内容
山西汾酒（600809）于2023年10月26日发布三季报，显示公司前三季度实现营业总收入267.44亿元，同比增长20.78%；归母净利润94.31亿元，同比增长32.68%。公司全年实现高质量收官的确定性较高。
主要观点
- 业绩增长符合预期：2023年第三季度，山西汾酒实现营业总收入77.33亿元，同比增长13.55%；归母净利润26.64亿元，同比增长27.12%。虽然环比二季度有所放缓，但整体表现稳健。
- 销售节奏把控：公司主动调整销售节奏，以推动主产品青花系列实现量价齐升。
- 合同负债增长：2023年前三季度合同负债达51.72亿元，同比增长9.46%。公司营收、预收账款及合同负债的总和同比增长18.79%，显示销售回款健康。
- 毛利率略有波动：2023年前三季度毛利率为75.94%，同比下降0.58个百分点，但净利率提升至35.34%，同比上升3.04个百分点。
- 费用控制：销售费用同比下降17.21%，主要由于公司市场费用投放谨慎及品牌力提升。
关键信息
业绩表现
| 指标 | 2023年前三季度 | 同比增长 |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 267.44 | 20.78% |
| 归母净利润（亿元） | 94.31 | 32.68% |
| 第三季度营收（亿元） | 77.33 | 13.55% |
| 第三季度净利润（亿元） | 26.64 | 27.12% |
盈利预测
| 年度 | 营业总收入（亿元） | 营收增速（%） | 归母净利润（亿元） | 净利润增速（%） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023E | 315.64 | 20.4 | 102.70 | 26.6 | 8.42 | 28.8 |
| 2024E | 366.84 | 16.2 | 122.57 | 19.4 | 10.05 | 24.1 |
| 2025E | 427.70 | 16.6 | 146.48 | 19.5 | 12.01 | 20.2 |
财务指标分析
| 指标 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 31.3% | 20.4% | 16.2% | 16.6% |
| 归母净利润 | 52.6% | 26.6% | 19.4% | 19.5% |
| 毛利率 | 75.4% | 76.5% | 77.7% | 78.9% |
| 净利率 | 30.9% | 32.5% | 33.4% | 34.2% |
| ROE | 38.0% | 37.3% | 35.4% | 33.9% |
| ROIC | 37.0% | 36.7% | 34.9% | 33.5% |
| 资产负债率 | 40.7% | 37.0% | 33.4% | 30.2% |
| 流动比率 | 1.97 | 2.28 | 2.61 | 2.96 |
| 速动比率 | 1.32 | 1.60 | 1.92 | 2.25 |
| P/E | 36.5 | 28.8 | 24.1 | 20.2 |
| P/B | 13.88 | 10.74 | 8.54 | 6.85 |
风险提示
- 经济复苏不及预期
- 行业政策风险
- 市场竞争加剧
- 食品安全问题
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为当前阶段山西汾酒具备一定的安全边际和业绩确定性，未来三年有望实现营收与净利润双增长，EPS预计分别为8.42元、10.05元、12.01元，对应PE分别为28.8倍、24.1倍、20.2倍。
分析师简介
- 赵瑞：首创证券农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。
- 易嘉豪：首创证券首席研究员，南开大学金融硕士，具备五年白酒行业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。
评级说明
- 股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，买入为相对沪深300指数涨幅15%以上。
- 行业投资评级：分为看好、中性、看淡三种，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。
免责声明
本报告由首创证券股份有限公司制作，公司具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并自行承担投资风险。
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