20181030-长城证券-昭衍新药-603127.SH-公司动态点评_业绩增长超预期_高增长的在研课题数和新签订单保证业绩的可持续_4页_369kb

报告摘要

昭衍新药（603127）公司动态点评总结

核心内容

昭衍新药（603127）在2018年三季度实现营收和归母净利润的超预期增长，公司作为国内领先的临床前安全性评价机构，展现出强劲的增长动力和良好的发展前景。分析师赵浩然和彭学龄对公司的未来表现持积极态度，维持“推荐”投资评级。

主要观点

业绩增长显著：2018年三季度公司实现营收2.43亿元，同比增长43.58%；归母净利润5722.25万元，同比增长65.10%；扣非后归母净利润4344.00万元，同比增长52.38%。三季度增长超预期。
在研课题和新签订单支撑未来增长：公司拥有大量在研课题，且新签订单持续增加，为业绩的可持续增长提供了保障。
产能和业务能力提升：公司上半年新增近3000平米动物房，年底预计再新增10800平米，有效缓解产能不足问题。同时，公司加大设备和人员投入，拓展了生物分析、眼科、呼吸及心血管药理等业务，完善了CAR-T及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系。
新业务布局：公司积极拓展药物警戒、药物临床试验、实验动物模型研究等新业务，为公司创造新的利润增长点。
财务表现稳健：公司2018年预计实现营业收入406.09亿元，净利润109.43亿元，对应PE为40.98倍，盈利能力持续增强，ROIC从2016年的21.7%提升至2020年的63.4%。

关键信息

股票与市场数据

目前股价：39元
总市值：44.85亿元
流通市值：21.77亿元
总股本：11,499万股
流通股本：5,581万股
12个月最高/最低股价：63.82元/31.69元

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE
2018E	406.09	109.43	0.95	40.98
2019E	567.15	152.27	1.32	29.45
2020E	819.87	226.39	1.97	19.18

财务指标分析

毛利率：持续提升，从2016年的50.5%增长至2020年的61.2%
销售净利率：从2016年的21.4%提升至2020年的27.6%
ROE：从2016年的19.9%提升至2020年的21.7%
ROIC：从2016年的21.7%提升至2020年的63.4%
资产负债率：从2016年的46.5%下降至2020年的39.9%
流动比率：从2016年的0.59提升至2020年的1.78
速动比率：从2016年的0.23提升至2020年的1.37

营运效率

应收账款周转率：从2016年的12.58下降至2020年的10.38
存货周转率：从2016年的1.86下降至2020年的1.47
流动资产周转率：从2016年的0.99下降至2020年的0.54
总资产周转率：从2016年的0.50提升至2020年的0.47

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	86.76	58.67	40.98	29.45	19.18
PEG	2.00	1.35	0.77	0.63	0.50
PB	17.26	8.05	6.73	5.48	4.29
EV/EBITDA	27.06	26.98	17.77	12.82	8.50
EV/SALES	9.89	9.77	7.15	4.79	3.06
EV/IC	9.19	9.46	7.64	7.90	6.89

投资建议

分析师认为昭衍新药作为国内优质的临床前安全性评价机构，在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源方面具有显著优势。公司充足的在手订单和新产能的陆续落地，为业绩的快速增长提供保障。同时，公司积极布局临床试验和药物警戒等新业务，有望成为新的业绩增长点。预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.32元和1.97元，对应PE分别为41倍、29倍和20倍。考虑到CRO行业在国家创新药物战略下景气度高涨，公司质地优良，看好其中长期发展，维持“推荐”评级。