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固收周度点评：利率再“寻顶”，风险犹存

1. 本周债市回顾

利率债市场本周表现分化。前半周受基金费率调整影响，债市情绪悲观，10Y国债利率突破1.80%关键点位；后半周对央行重启国债购买的预期升温，利率修复。具体变化如下：

• 利率曲线变化：1Y/5Y/10Y/30Y国债收益率周度同比变动分别为0.4bp、0.2bp、4.1bp、7.2bp，曲线整体上移，期限利差扩大。
• 情绪波动：基金费率调整预期催化抛售，债基赎回担忧加剧，叠加交易盘久期调整，利率持续上行。

2. 跌势原因分析：配置力量疲弱与交易盘抛压

配置盘承接能力有限：

• 大行面临利率风险指标考核压力，超长期政府债供给增加导致久期错配，约束二级市场承接能力。
• 城农商行、保险资金由于浮亏、负债端变化等因素，配置意愿较低。
• 超长债密集发行期，资金腾挪一级市场，减少二级市场参与。

交易盘抛压明显：

• 基金费率调整后，短期资金规避赎回风险，债基面临调仓压力，抛售集中释放。

3. 风险提示与未来展望

• 超长债风险未了：供过于求加考核压力，季末大行或进一步抛售超长债，行情或难言顶。
• 存款搬家持续：前三季度非银存款激增，四季度到期理财资金或再次推动存款流向非银，资金面压力加大。
• 银行兑现浮盈需求：四季度业绩考核驱动下，银行抛售债券兑现收益，压力可能加大。

风险提示

• 政策不确定性、经济基本面变化、地缘政治风险。
• 季末考核、资金面变化、基金赎回等事件可能引发市场波动。

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