20250428-东吴证券-珀莱雅-603605.SH-2024年报及2025年一季报点评_业绩增长超预期_彰显龙头底色_3页_498kb

珀莱雅2024年及2025年一季度业绩增长超预期，全年营收达1078亿元（+210%），归母净利155亿元（+30%）；2025年一季度营收236亿元（+81%），归母净利39亿元（+289%）。净利润增速高于营收主要得益于毛利率提升及销售费用率优化。毛利率2024年达71.4%（同比+15pct），2025年一季度为72.8%（同比+27pct），持续创新高，主因原材料成本下降。期间费用率2024年为52.9%（同比+19pct），其中销售费用率同比+33pct；2025年一季度期间费用率同比-18pct至51.2%，受益于子品牌经营改善及达播占比下降。归母净利率2024年为14.4%（同比+1pct），2025年一季度升至16.5%（同比+27pct）。经营性现金流表现优异，2024年同比+575%，2025年一季度同比+568%。

主品牌珀莱雅延续高增长，2024年营收同比增长20%，占比达80%。线上渠道增速24%，线下渠道下降14%，线上占比维持95%。子品牌彩棠、OR、悦芙媞分别增长19%、71%、9%。2025年大单品系列升级，"双抗系列"更新至双抗精华40，并官宣易烊千玺为全球代言人。公司布局美白、油皮护理、男士护肤等新赛道，长期战略"双十"计划已公布，目标10年内跻身全球化妆品行业前十。

盈利预测方面，公司2024年营收突破百亿，展现强品牌力。考虑基数提升及新赛道孵化，2025-2026年归母净利预测由192/236亿元调整为186/216亿元，新增2027年预测248亿元。预测归母净利率逐期提升，2025年一季度达16.5%。估值方面，基于2025年4月收盘价，PE分别为18/16/14X，维持"买入"评级。

主要风险提示包括行业竞争加剧和新品推广不及预期。公司财务结构稳健，资产负债率2024年27.14%（同比-1.86pct），现金流持续改善。长期增长动力来自产品矩阵优化、渠道效率提升及全球化布局。