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报告摘要

绿城中国 (03900.HK) 2022上半年业绩总结

核心内容

绿城中国于2022年8月25日发布2022上半年业绩公告，展现出在行业下行背景下仍保持稳健增长的态势。公司核心净利润同比高增36.7%，融资成本降低，代建业务拓展迅速，区域深耕效果显著，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

营收与利润表现
2022上半年公司实现营业收入647.3亿元，同比增长79.1%；核心净利润达37.3亿元，同比高增36.7%。整体毛利率为17.4%，同比下降4.6个百分点，但住宅开发毛利率环比提升，较2021年下半年的15.3%有所改善。归母净利润为18.0亿元，同比减少25.5%，主要受非核心业务影响。
销售结构与回款
公司上半年实现销售额1128亿元，同比下降34.3%。其中自投项目销售额为849亿元，同比下降38.0%。公司销售回款率高达110%，显示良好的现金流管理能力。一二线城市销售额占比达85%，区域深耕效果显著，北京、杭州、宁波单城销售额均超90亿元。
拿地策略与投资
公司在8座城市新增20个项目，新增总建面313万方，权益拿地金额为304亿元，同比下降58.9%。拿地金额口径投销比为47.5%，位居行业高位。新增拿地货值为731亿元，权益货值为554亿元，位列行业第五。公司聚焦高能级城市，一二线城市新增货值占比达90%，长三角地区占比73%。拿地均价同比上升41.1%至12881元/平。
代建业务发展
绿城管理控股代建业务持续增长，上半年新拓代建合约建面1320万方，同比增长9.9%。归母净利润达3.61亿元，同比增长33.4%。公司连续6年保持20%以上的代建市场份额，轻资产运营优势明显。
融资与财务状况
公司融资渠道畅通，综合融资成本同比下降10个基点至4.5%。一年内到期债务比重降至19.5%。公司上半年发行公开债券176亿元，同比增长41.1%。三道红线维持黄档，剔预资产负债率为72.5%，净负债率71.5%，现金短债比2.32。

关键信息

财务预测
预计公司2022/2023/2024年的总收入分别为1230.9亿元、1434.3亿元、1633.1亿元，归母净利润分别为54.12亿元、63.09亿元、72.54亿元，增速分别为21.1%、16.6%、15.0%。EPS分别为2.01元/股、2.52元/股、2.90元/股，对应的PE分别为5.3倍、4.2倍、3.7倍。
风险提示
行业基本面下行超预期、土地、原材料及劳动力成本上升、疫情反复超预期。

股票信息

行业：地产发展商
前次评级：买入
8月29日收盘价（港元）：14.60
总市值（百万港元）：36,751.01
总股本（百万股）：2,517.19
自由流通股占比：100.00%
30日日均成交量（百万股）：5.34

财务比率分析

成长能力
营业收入增长率：2022E为22.8%，2023E为16.5%，2024E为13.9%。
归属母公司净利润增长率：2022E为21.1%，2023E为16.6%，2024E为15.0%。
获利能力
毛利率：2022E为18.3%，2023E为18.3%，2024E为18.5%。
净利率：2022E为7.7%，2023E为7.7%，2024E为8.0%。
ROE：2022E为8.8%，2023E为9.7%，2024E为10.3%。
偿债能力
资产负债率：2022E为80.0%，2023E为79.4%，2024E为78.3%。
净负债率：2022E为71.5%，2023E为0.0%，2024E为0.0%。
流动比率：2022E为1.4，2023E为1.4，2024E为1.5。
速动比率：2022E为0.5，2023E为0.5，2024E为0.6。
营运能力
总资产周转率：2022E为0.2，2023E为0.3，2024E为0.3。
应收账款周转率：2022E为1.7，2023E为1.7，2024E为1.6。
应付账款周转率：2022E为1.0，2023E为1.1，2024E为1.1。
估值比率
P/E：2022E为5.3倍，2023E为4.2倍，2024E为3.7倍。
P/B：2022E为0.7倍，2023E为0.6倍，2024E为0.5倍。
EV/EBITDA：2022E为14.4倍，2023E为7.5倍，2024E为7.3倍。