20221107-浙商证券-绿城中国-03900.HK-绿城中国公告点评_10月销售韧性凸显_短期估值性价比高_4页_794kb

绿城中国（03900）总结

核心内容

绿城中国于2022年11月4日发布截至2022年10月31日止十个月的营运数据，并于11月1日宣布拟发行股权激励计划，以提升员工积极性和公司业绩表现。报告指出，绿城中国在行业下行背景下仍展现出较强的销售韧性，同时具备充足的土储资源和稳定的融资渠道。

主要观点

• 销售表现稳健：2022年1-10月，绿城中国实现销售金额2289亿元，同比-20.9%；销售面积1080万平方米，同比-14.8%。10月单月销售额345亿元，同比+21.5%，环比+27.3%；销售面积148万平方米，同比+35.8%，环比+12.1%。
• 行业龙头地位稳固：10月单月销售额同环比均增长，销售表现优于行业平均水平，排名克尔瑞房企销售榜单第4名。
• 股权激励计划：公司拟通过股权激励方式，将部分现金奖励转换为股份，以增强员工与公司业绩的绑定，提升管理团队稳定性，并展示对公司未来发展的信心。
• 土储资源丰富：截至2022年6月30日，公司土地储备总建面达5649万平方米，货值约11822亿元，已售未结货值约3131亿元。
• 融资渠道通畅：公司积极进行境外融资，包括发行4亿美元增信债券和1.5亿美元优先票据，票面利率分别为2.3%和4.7%。此外，公司提前偿还4亿美元债，优化负债结构。目前穆迪评级为Ba3，展望稳定。境内融资方面，2022年上半年发行债券总额176亿元，融资成本下降。
• 盈利预测与估值：公司2022年每股收益预测为1.95元，对应PE估值为3.85倍。当前PB估值跌至0.5倍区间，显示股价显著低估。公司给予2022年9倍PE估值，对应目标价19.13港元，维持“买入”评级。

关键信息

销售数据

• 1-10月销售金额：2289亿元（同比-20.9%）
• 1-10月销售面积：1080万平方米（同比-14.8%）
• 10月单月销售金额：345亿元（同比+21.5%，环比+27.3%）
• 10月单月销售面积：148万平方米（同比+35.8%，环比+12.1%）

股权激励

• 拟通过股份激励计划，将部分现金奖励转换为股份。
• 核心管理层人员将积极参与激励计划，增强业绩与员工的绑定。

土储与拿地

• 截至2022年6月30日，土地储备总建面5649万平方米，货值约11822亿元。
• 已售未结货值约3131亿元。
• 2022年1-10月权益拿地金额约447亿元，排名行业第6。

融资情况

• 境外融资：发行4亿美元增信债券和1.5亿美元优先票据，利率分别为2.3%和4.7%。
• 境内融资：2022年上半年发行债券总额176亿元，平均融资成本3.33%，同比下降40bp。
• 境外评级：穆迪Ba3，展望稳定。
• 境外债务：提前偿还4亿美元债，优化负债结构。

财务预测

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 评级标准：若6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”；若涨幅在10%-20%之间，则为“增持”；若波动在-10%至+10%之间，则为“中性”；若跌幅超过10%，则为“减持”。
• 行业投资评级：看好（若行业指数涨幅超过10%）；中性（若行业指数波动在-10%至+10%之间）；看淡（若行业指数跌幅超过10%）。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场需求，进而影响销售表现。
• 市场环境变化可能影响公司融资能力及土储价值。

估值分析

• 当前PB估值处于0.5倍区间，显示公司股价显著低估。
• 采用9倍PE估值，对应目标价19.13港元，基于2022年每股收益1.95元及11月7日汇率（1人民币=1.09港元）计算。
• 公司具备优质土储和品牌力，若市场修复，有望率先受益。

附录：财务比率

股票走势图

基本数据

结论

绿城中国在2022年10月展现出较强的销售韧性，业绩表现优于行业平均水平。公司土储资源丰富，融资渠道通畅，管理团队稳定性增强。当前估值显著偏低，具备较强的投资吸引力，分析师维持“买入”评级。