20220826-国信证券-绿城中国-03900.HK-经营稳健_聚焦深耕_6页_453kb

绿城中国 (03900.HK) 总结

核心内容

绿城中国（03900.HK）在2022年上半年表现出稳健的经营能力和良好的市场表现，其财务和土储结构均体现出审慎与高效。公司持续聚焦于高能级核心城市的深耕，同时保持较高的销售去化率和合理的投资布局，为未来数年的销售规模提供了保障。

主要观点

• 盈利能力强劲：2022年上半年公司实现营业收入647.3亿元，同比增长79.1%；核心归母净利润37.3亿元，同比增长36.7%。若考虑汇兑损益及资产减值等因素，归母净利润为18.0亿元，同比下降25.5%。
• 销售表现优异：销售金额达1128亿元，排名第五，其中自投销售849亿元，代建销售279亿元。销售均价为25050元/平方米，保持行业领先。销售回款率高达110%，整体销售结构稳定，一二线城市销售额占比85%。
• 土储结构合理：公司新增项目20个，分布在8个城市，其中一二线新增货值占比达90%。总建筑面积约313万平方米，权益拿地成本约304亿元，预计新增权益货值554亿元。公司土储中一二线城市占比达76%，长三角区域占比达54%，显示出对核心区域的重视。
• 财务状况稳健：净负债率71.5%，剔除预收账款后的资产负债率71.8%，现金短债比2.3，显示良好的流动性管理。公司短债占比下降，融资成本保持在行业低位，财务结构健康。
• 投资建议：公司融合央企基因，是行业品质标杆，财务稳健和土储合理布局为其未来发展提供了坚实基础。预计2022-2024年归属母公司净利润分别为52.6亿元、61.0亿元和73.5亿元，同比增长17.7%、15.9%和20.5%。EPS分别为2.10元、2.43元和2.93元，对应PE分别为6.4倍、5.5倍和4.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

销售与回款

• 销售金额：1128亿元
• 销售均价：25050元/平方米
• 销售回款率：110%
• 销售去化率：杭州92%、西安76%
• 销售结构：一二线城市占比85%

土储与新增项目

• 新增项目数量：20个
• 新增项目分布：8个城市
• 新增货值结构：一二线占比90%
• 总建筑面积：约313万平方米
• 权益拿地成本：约304亿元
• 预计新增权益货值：554亿元
• 总土储建面：5649万平方米
• 总土储货值：9252亿元
• 权益可售建面：2097万平方米

财务指标

• 净利润：预计2022-2024年分别为52.6亿元、61.0亿元、73.5亿元
• EPS：预计2022-2024年分别为2.10元、2.43元、2.93元
• PE：预计2022-2024年分别为6.4倍、5.5倍、4.6倍
• 净负债率：71.5%
• 资产负债率（剔除预收账款）：71.8%
• 短债占比：19.5%
• 融资成本：4.5%

风险提示

• 市场下行超预期
• 行业政策不及预期
• 公司销售及结算进度不及预期
• 毛利率不及预期

投资建议

公司具备行业品质标杆地位，稳健的财务状况和合理的土储布局为其未来增长奠定了基础。预计未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级。