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绿城中国 (03900.HK) 总结

核心内容

绿城中国在2025年面临业绩承压，但其土储结构优化、销售排名提升及财务状况稳健，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营业收入为1549.7亿元，同比下降2.3%；归母净利润为0.7亿元，同比下降95.6%。净利润大幅下滑主要由于毛利率下降、投资收益亏损扩大及结算权益占比下降。
• 销售与土储优化：2025年公司总合同销售金额达2519亿元，同比下降9.0%，行业排名跃升至全国第二。土储结构进一步优化，一二线城市货值占比约80%，权益可售建筑面积约972万平方米。
• 财务稳健：公司货币资金达632亿元，剔除受限资金后可用资金为368亿元，现金短债比为2.6倍，流动性较为充裕。一年内到期借贷占比降至18.6%，融资成本下降至3.3%。

关键信息

销售情况

• 总合同销售金额：2025年为2519亿元，同比下降9.0%。
• 销售结构优化：一、二线城市销售额占比达84%，长三角区域占比71%。
• 销售回款率：全年回款率达101%，维持行业标杆水平。
• 新增项目：2025年新增项目50个，对应面积318万平方米，新增货值1355亿元，新增土地权益比为69%。

土地储备

• 总土地储备：截至2025年末为3827亿元，其中一二线城市货值占比约80%。
• 权益可售建筑面积：约972万平方米。

财务状况

• 货币资金：2025年末为632亿元，其中可用资金为368亿元。
• 现金短债比：2.6倍，流动性充足。
• 债务结构：一年内到期借贷占比降至18.6%，为历年新低。
• 融资成本：2025年总借贷加权平均融资成本为3.3%，较2024年下降40bp。

盈利预测

• 收入预测：预计2026年收入为1392亿元，同比下降10.2%；2027年收入为1297亿元，同比下降6.8%。
• 净利润预测：预计2026年归母净利润为1.3亿元，同比增长84.6%；2027年归母净利润为1.8亿元，同比增长38.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2026年为0.05元，2027年为0.07元。
• 市盈率（PE）：预计2026年为97X，2027年为70X。
• 市净率（PB）：维持在0.5左右。
• EV/EBITDA：预计2026年为25.9X，2027年为26.3X。

风险提示

• 市场下行超预期
• 行业政策不及预期
• 公司销售及结算进度不及预期
• 毛利率不及预期

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测情景分析：
  • 乐观预测：2026年EPS为0.29元，2027年为0.35元。
  • 中性预测：2026年EPS为0.05元，2027年为0.07元。
  • 悲观预测：2026年EPS为0.02元，2027年为0.04元。

财务指标概览

盈利预测与敏感性分析

盈利预测假设

1. 销售金额预计未来两年保持行业平均水平。
2. 营业成本占营业收入比例为88%。
3. 管理费用与销售费用占营业收入比例分别为2.6%和2.0%。
4. 结算权益比例与2025年基本持平。
5. 投资收益与减值计提与2025年基本持平。

盈利预测情景

结论

绿城中国在2025年业绩承压，但通过优化土储结构和保持高回款率，维持了财务稳健。未来两年盈利有望恢复增长，投资建议维持“优于大市”评级。