> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿城中国 (03900.HK) 总结 ## 核心内容 绿城中国在2025年面临业绩承压，但其土储结构优化、销售排名提升及财务状况稳健，展现出较强的抗风险能力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营业收入为1549.7亿元，同比下降2.3%；归母净利润为0.7亿元，同比下降95.6%。净利润大幅下滑主要由于毛利率下降、投资收益亏损扩大及结算权益占比下降。 - **销售与土储优化**：2025年公司总合同销售金额达2519亿元，同比下降9.0%，行业排名跃升至全国第二。土储结构进一步优化，一二线城市货值占比约80%，权益可售建筑面积约972万平方米。 - **财务稳健**：公司货币资金达632亿元，剔除受限资金后可用资金为368亿元，现金短债比为2.6倍，流动性较为充裕。一年内到期借贷占比降至18.6%，融资成本下降至3.3%。 ## 关键信息 ### 销售情况 - **总合同销售金额**：2025年为2519亿元，同比下降9.0%。 - **销售结构优化**：一、二线城市销售额占比达84%，长三角区域占比71%。 - **销售回款率**：全年回款率达101%，维持行业标杆水平。 - **新增项目**：2025年新增项目50个，对应面积318万平方米，新增货值1355亿元，新增土地权益比为69%。 ### 土地储备 - **总土地储备**：截至2025年末为3827亿元，其中一二线城市货值占比约80%。 - **权益可售建筑面积**：约972万平方米。 ### 财务状况 - **货币资金**：2025年末为632亿元，其中可用资金为368亿元。 - **现金短债比**：2.6倍，流动性充足。 - **债务结构**：一年内到期借贷占比降至18.6%，为历年新低。 - **融资成本**：2025年总借贷加权平均融资成本为3.3%，较2024年下降40bp。 ### 盈利预测 - **收入预测**：预计2026年收入为1392亿元，同比下降10.2%；2027年收入为1297亿元，同比下降6.8%。 - **净利润预测**：预计2026年归母净利润为1.3亿元，同比增长84.6%；2027年归母净利润为1.8亿元，同比增长38.6%。 - **每股收益（EPS）**：预计2026年为0.05元，2027年为0.07元。 - **市盈率（PE）**：预计2026年为97X，2027年为70X。 - **市净率（PB）**：维持在0.5左右。 - **EV/EBITDA**：预计2026年为25.9X，2027年为26.3X。 ### 风险提示 - 市场下行超预期 - 行业政策不及预期 - 公司销售及结算进度不及预期 - 毛利率不及预期 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测情景分析**： - **乐观预测**：2026年EPS为0.29元，2027年为0.35元。 - **中性预测**：2026年EPS为0.05元，2027年为0.07元。 - **悲观预测**：2026年EPS为0.02元，2027年为0.04元。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入 | 1585.46 | 1549.66 | 1391.60 | 1296.97 | 1256.76 | | 净利润 | 159.6 | 7.1 | 13.1 | 18.2 | 28.8 | | 每股收益 | 0.63 | 0.03 | 0.05 | 0.07 | 0.11 | | ROE | 4.4% | 0.2% | 0.4% | 0.5% | 0.8% | | P/E | 11.0 | 247.9 | 134.3 | 96.9 | 61.2 | | EV/EBITDA | 33.1 | 31.7 | 25.9 | 26.3 | 26.5 | | P/B | 0.48 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.49 | ## 盈利预测与敏感性分析 ### 盈利预测假设 1. 销售金额预计未来两年保持行业平均水平。 2. 营业成本占营业收入比例为88%。 3. 管理费用与销售费用占营业收入比例分别为2.6%和2.0%。 4. 结算权益比例与2025年基本持平。 5. 投资收益与减值计提与2025年基本持平。 ### 盈利预测情景 | 情景 | 2026E EPS | 2027E EPS | |----------|-----------|-----------| | 乐观 | 0.29 | 0.35 | | 中性 | 0.05 | 0.07 | | 悲观 | 0.02 | 0.04 | ## 结论 绿城中国在2025年业绩承压，但通过优化土储结构和保持高回款率，维持了财务稳健。未来两年盈利有望恢复增长，投资建议维持“优于大市”评级。