20171114-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-合约销售保持规模_代建业务高速增长_6页_798kb

绿城中国（03900.HK）总结

核心内容

绿城中国（03900.HK）作为一家房地产开发企业，自中交集团入主后，公司战略和业务结构得到优化，逐步走出行业低谷。公司重点发展“核心城市、核心地段”的土地储备策略，并通过代建业务实现快速增长。同时，公司财务状况逐步改善，盈利能力有望恢复，投资价值逐渐显现。

主要观点

• 公司战略调整完成：中交集团入主后，公司已完成管理架构调整、业务板块梳理以及三四线城市去库存工作，进入复苏阶段。
• 代建业务成为增长引擎：代建业务发展迅速，1-10月份合约销售金额达251亿元，同比增长86%，已超越2016年全年销售水平。
• 土地储备优化：公司持续在重点城市补充优质地块，强化核心城市布局，提升土地质量。
• 财务稳健：公司净资产负债率降至57.9%，为近五年新低；平均融资成本下降至5.6%，未来有望进一步改善。
• 投资建议：公司当前股价对应2017年预计市盈率约8倍，建议投资者积极关注。

关键信息

销售情况

• 2017年10月：合约销售金额114亿元，同比增长16%；销售均价超过21000元/平米。
• 1-10月累计：合约销售金额达819亿元，同比增长4%；合约销售面积342万平米。
• 代建业务：1-10月累计合约销售金额251亿元，同比增长86%，已超2016年全年销售金额。

土地储备

• 公司在2017年10月及11月期间，分别在北京、杭州、宁波等城市补充了7块优质地块，总土地金额近200亿元。
• 北京项目：建筑面积34.79万平米，楼面地价24700元/平米，20%自持。
• 宁波项目：联合宁波轨道交通获取2块土地，总建筑面积超过41万平米。
• 杭州项目：补充两块住宅地块，总建筑面积约13.55万平米，楼面地价9552元/平米。
• 土地储备策略：聚焦于重点的15大城市，优化土地储备结构，强化风险控制。

财务指标

• 2013A-2016A：营业收入从289.91亿元增长至289.76亿元，净利润从47.03亿元下降至15.13亿元，但2016年净利润同比增长184.2%。
• 毛利率与净利率：毛利率维持在20.8%，净利率从16.2%降至5.2%，盈利能力有所波动。
• 净资产收益率：从14.7%下降至3.8%。
• 每股收益：从2.18元降至0.70元。
• 净负债率：降至57.9%，为近五年新低。
• 平均融资成本：降至5.6%，未来有望进一步优化。

投资评级

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 建议：当前股价对应2017年预计市盈率约8倍，建议投资者积极关注。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 行业限制政策加严
• 公司销售不及预期

业务板块

公司形成了五大业务板块：绿城房产、绿城管理、绿城资产、绿城小镇、绿城生活集团，各板块协同发展，推动公司“开发专业化、地产金融化、服务平台化”的战略目标。其中，绿城管理专注于代建业务，未来将拓展资本代建、商业代建、政府代建等领域。

联系信息

• 海外房地产研究：张忆东，兴业证券研究所副总经理。
• 机构销售经理：邓亚萍、盛英君、顾超、王立维、姚丹丹等。
• 私募及企业业务负责人：刘俊文。
• 证券与金融业务负责人：张枫。
• 联系方式：详见表格内容，涵盖电话、邮箱及地址信息。

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