20220831-首创证券-绿城中国-03900.HK-绿城中国2022半年报点评_主动优化融资结构_现金流稳健可控_5页_824kb

报告摘要

绿城中国2022年半年报显示，公司保持了稳健的财务表现和经营策略，通过主动优化融资结构、提升销售回款率以及聚焦核心城市拿地，有效保障了现金流安全，并为未来业绩增长奠定了基础。

业绩稳健增长：2022年上半年，公司实现营收647.3亿元，同比增长79.1%；归母核心净利润37.3亿元，同比增长36.7%。尽管受到美元加息和部分项目售价不及预期的影响，归母净利润仍同比下降25.5%，但核心业务表现良好。
毛利率承压：上半年毛利率为17.4%，同比下降4.6个百分点，主要由于高价地结算导致成本上升。
销售回款率提升：销售回款率达到110%，较去年同期提升4个百分点，确保公司现金流充裕。
高能级城市布局：公司已售未结资源充足，2022下半年总可售货值达3819亿元，其中一二线城市占比78%，主要分布在杭州、北京、西安等核心区域，有效降低去化风险。
拿地效率提升：新增拿地建面313万平米，对应权益地价304亿元，新增货值732亿元，全国排名第五。新拓项目权益比例提升至76%，有助于改善未来归母净利润。
融资结构优化：上半年境内外发债金额211亿元，同比增长68.8%；公司主动偿还高成本永续债，使平均融资成本下降至4.5%。短债比例降至19.5%，现金短债比例提升至2.3，债务结构持续改善。
盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为2.04元/股、2.46元/股、2.81元/股，对应PE分别为6.6倍、5.5倍、4.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

营收：2022上半年营收647.3亿元，同比增长79.1%；预计2022-2024年营收分别为1333.19亿元、1597.17亿元、1846.32亿元，增速分别为33.0%、19.8%、15.6%。
毛利与毛利率：上半年毛利润112.3亿元，毛利率17.4%，同比下降4.6个百分点。
净利润与净利率：归母净利润37.3亿元，净利率为4.8%（2022E）。
现金流：经营活动现金流为-1182亿元，投资活动现金流为9340亿元，融资活动现金流为33245亿元，现金及现金等价物期末余额预计为145338亿元。