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好莱客2020年三季报总结

核心内容

好莱客（603898.SH）于2020年10月16日发布了2020年三季报，整体表现呈现逐步恢复态势，尤其是在第三季度，多个业务线及渠道收入增速实现转正，显示出公司积极应对市场变化，拓展新业务渠道的能力。

主要观点

• 整体业绩恢复：公司前三季度总收入为14.06亿元，同比下滑9.7%；归母净利润为1.8亿元，同比下滑31.1%；扣非后归母净利润同比下降34.2%。但第三季度收入增速转正，达到7.5%，多业务及多渠道收入增速实现回弹。
• 分产品表现：
  • 整体衣柜业务收入为11.74亿元，同比下滑14.28%，但第三季度收入同比增长1.5%。
  • 橱柜业务收入为9295万元，同比增长108.15%，第三季度收入为4679万元，同比增长143.1%。
  • 木门业务前三季度收入同比增长9.28%，第三季度同比增长38.8%。
  • 成品配套业务第三季度收入同比增长32%。
  • 门窗业务前三季度收入同比下滑15.1%，第三季度收入同比下滑14.9%。
• 分渠道表现：
  • 经销渠道收入为6.48亿元，第三季度收入同比增长5.8%，环比改善明显。
  • 大宗业务渠道收入为3079万元，第三季度同比增长19.6倍。
  • 直营店收入第三季度同比下滑7.2%，降幅收窄。
• 业务拓展：公司大力发展工程渠道，拟收购千川门窗51%的股权，以增强协同效应并进一步拓展大宗业务，预期将在精装修市场中占据更大份额。

关键信息

财务数据预测

盈利与估值指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 预期：公司2020-2022年净利润分别为3.24亿元、4.04亿元、4.34亿元，分别增长-11.0%、24.7%、7.2%。

风险提示

• 地产景气度不及预期
• 收购企业协同不及预期

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：前三季度整体毛利率为39.23%，同比减少0.98个百分点，大宗工程渠道毛利率相对较低且占比提升较快。
• 净利润率：前三季度为15.9%，同比下降明显。
• 费用率：前三季度期间费用率为24.5%，同比上升3.69个百分点，其中管理研发费用率上升显著。

运营效率

• 存货周转天数：前三季度为46.3天，同比增长19.8天。
• 应收账款及票据周转天数：前三季度为7.96天，同比增长3.7天。
• 应付账款周转天数：前三季度为85.2天，同比增长17.1天。

偿债能力

• 资产负债率：2020年三季度为28.0%，同比下降。
• 流动比率：2020年三季度为1.82，较前两年有所下降。
• 速动比率：2020年三季度为1.82，较前两年有所下降。
• 利息保障倍数：2020年三季度为18.40，较前一年有所提升。

估值分析

估值指标

• PE：2020年三季度为16.6倍，较2019年有所上升。
• PB：2020年三季度为2.0倍，较2019年有所上升。
• P/FCF：2020年三季度为-19.3，可能为负值，需谨慎评估。
• EV/EBITDA：2020年三季度为10.3，较前一年有所上升。

未来展望

• 盈利修复：公司盈利能力逐步修复，预计未来几年净利润将实现稳步增长。
• 渠道拓展：公司持续拓展线上和大宗渠道，推动收入增长。
• 收购计划：拟收购千川门窗，预计将进一步增强公司在精装修市场的竞争力。

总结

好莱客在2020年前三季度整体业绩有所下滑，但第三季度实现收入增速转正，显示出公司业务逐步恢复的趋势。公司通过大力发展工程渠道及收购千川门窗，增强其在泛家居定制领域的竞争力，未来有望在市场恢复期实现业绩提升。尽管存在一定的风险，如地产景气度不及预期及收购协同不及预期，但公司仍维持“买入-A”评级，目标价为20.8元。