20201016-华泰证券-好莱客-603898.SH-经营持续改善_营收单季增速转正_7页_1mb

报告摘要

好莱客（603898）于2020年10月16日发布季报点评，投资评级为“买入”，当前价格为17.30元，目标价格为21.56元。公司三季度业绩持续修复，营收单季增速转正，反映出经营状况逐步改善。

经营改善：公司2020年前三季度营收同比下降9.66%至14.06亿元，归母净利润同比下降31.14%至1.80亿元，扣非归母净利润同比下降34.20%至1.53亿元。但Q3营收同比增长5.8%，净利润同比改善，显示公司经营逐步恢复。
产品表现分化：衣柜业务营收同比下降14.3%至11.74亿元，毛利率下降0.47pct至42.6%；橱柜业务营收同比增长108.2%至0.93亿元，但毛利率下降10.27pct至22.8%。木门、成品配套、门窗业务表现不一，其中木门同比增长9.3%，门窗同比下降15.1%。
渠道布局强化：公司积极拓展多元渠道，2020年Q3经销门店净增17家至1774家，直营门店维持22家。大宗业务成为重要战略补充，前三季度营收同比增长413.6%至0.45亿元，Q3单季营收高增1964.9%至0.14亿元。
费用率上升：前三季度期间费用率同比提升3.7pct至24.5%，主要由于管理及研发费用增加和可转换债券利息计提。
盈利预测调整：公司2020-2022年EPS预计为0.98、1.16、1.34元，对应PE为17.69、14.96、12.87倍，维持“买入”评级。
估值对比：参考可比公司2020年22倍PE均值，好莱客目标价21.56元，具有一定的投资吸引力。

会计年度	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	EPS（元）	PE（倍）
2018	2,133	14.46	382.24	9.84	1.23	14.09
2019	2,225	4.34	364.48	-4.65	1.17	14.77
2020E	2,159	-2.98	304.46	-16.47	0.98	17.69
2021E	2,437	12.90	359.99	18.24	1.16	14.96
2022E	2,744	12.59	418.45	16.24	1.34	12.87

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	39.56	40.06	38.58	39.18	39.62
净利率	17.92	16.38	14.10	14.77	15.25
ROE	17.50	15.00	11.27	11.87	12.22
ROIC	16.82	16.25	12.36	12.49	12.67
资产负债率	19.72	30.62	28.07	26.96	25.85
PE	14.09	14.77	17.69	14.96	12.87
PB	2.33	2.11	1.89	1.68	1.48
EV/EBITDA	12.56	11.67	12.01	9.82	8.13

行业评级：增持、中性、减持。
公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上。
- 增持：预计股价超越基准5%~15%。
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间。
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上。
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测。
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。

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