20211101-光大证券-保利协鑫能源-03800.HK-公告点评_11月1日正式复牌_颗粒硅产业化值得重点期待_4页_331kb

公司研究总结：保利协鑫能源（03800.HK）

核心内容

保利协鑫能源于2021年11月1日正式复牌，此前已满足复牌指引的所有条件。公司于2021年10月25日发布了2020年全年业绩及2021年上半年业绩公告，其中2021年上半年业绩超出市场预期，收入和净利润分别同比增长22.3%和显著提升，显示出公司在光伏材料领域的强劲复苏。

主要观点

业绩表现

• 2021年上半年：
  • 公司实现收入87.79亿元，同比增长22.3%。
  • 归母净利润达到24.07亿元，超出市场预期。
  • 光伏材料业务收入达67.78亿元，净利润达24.44亿元。
  • 多晶硅料销售量为1.93万吨，硅片销售量为17.5GW，分别较2020年同期增长0.1%和21.5%。
  • 棒状多晶硅料及硅片的平均售价（不含税）分别为108.2元/公斤和0.53元/瓦，较2020年同期大幅上涨。
  • 毛利率由-4.3%提升至34.2%，显示盈利能力显著改善。
  • 光伏发电及光伏电站运营及管理服务业务收入为19.18亿元，同比减少30.7%。

技术与产能

• 公司专注于新一代硅料技术——硅烷流化床法颗粒硅，已实现万吨级产能的稳定生产和运营。
• 颗粒硅相较于棒状硅更符合降低碳排放的政策需求，且具有更低的电耗和生产成本。
• 颗粒硅每公斤电耗已降至18kWh以下，比改良西门子法降低约三分之二。
• 综合生产成本下降约30%，显示技术优势明显。
• 公司已与晶澳、隆基、中环等下游客户签订近60万吨硅料订单，长单覆盖率高。
• 徐州、乐山、包头三地10万吨级产能正在全面落实，颗粒硅产业化进程加速。

盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润预测分别为52.86亿元、62.90亿元、70.25亿元。
• EPS预测为0.21元、0.25元、0.28元。
• 估值：2021年P/E为7.7倍，2022年P/E为6.5倍，2023年P/E为5.8倍。
• P/B：2021年为1.6倍，2022年为1.4倍，2023年为1.2倍。
• 公司维持“买入”评级，认为其在硅料价格上涨及颗粒硅产业化加速的双重利好下，具备良好的增长潜力。

关键信息

复牌与市场表现

• 公司于2021年11月1日复牌，此前已满足复牌条件。
• 当前股价为1.98港元，市值为496.19亿港元。

风险提示

• 行业波动风险
• 订单履行风险
• 核心技术人员流失风险
• 技术替代风险
• 募投项目达产不及预期风险

财务概况

• 营业收入：2021年预计达241.42亿元，同比增长65.12%。
• 净利润：2021年预计达52.86亿元，2022年预计达62.90亿元，2023年预计达70.25亿元。
• 总资产：预计2023年达103.92亿元。
• 总负债：预计2023年达56.47亿元，资产负债率下降。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021年预计为651百万元，2022年为8,442百万元，2023年为8,231百万元。
• 投资活动现金流：2021年预计为2,416百万元，2023年预计为-3,972百万元。
• 融资活动现金流：2021年预计为-697百万元，2023年预计为-2,242百万元。
• 净现金流：2021年预计为2,370百万元，2023年预计为2,017百万元。

结论

保利协鑫能源在2021年上半年业绩表现亮眼，受益于光伏硅料价格的大幅上涨。公司作为全球领先的多晶硅制造商，正加速推进颗粒硅的产业化，提升其在低碳政策下的竞争力。随着技术进步和产能释放，公司有望在未来几年内实现持续增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数。