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保利协鑫能源（3800.HK）2021年业绩总结

核心内容

保利协鑫能源于2022年3月29日发布2021年全年业绩公告，实现营收196.98亿元人民币，同比增长34.3%；净利润达47.01亿元人民币，归母净利润为50.84亿元人民币，实现业绩扭亏为盈，为上市以来最佳表现。其中，光伏材料业务利润达55.34亿元人民币，成为公司主要盈利来源。

主要观点

业绩亮点

• 业绩反转：2021年公司实现净盈利，扭转了2020年的亏损局面。
• 业务增长：光伏硅料量价齐升，带动毛利率从3.3%大幅上升至32.9%。
• 产量提升：2021年多晶硅产量达4.76万吨，同比增长12.8%；硅片产量达38,118MW，同比增长约21.2%。
• 成本控制：公司通过“三模一数”高效运营，2022年一季度硅料单位人工产能提升38.2%，人均利润增长100.6%。
• 资产负债优化：截至2021年底，公司资产负债率下降至49.6%，较2020年下降25.1%。

技术优势

• FBR颗粒硅工艺：公司采用FBR（硅烷流化床法）技术，颗粒硅综合电单耗为14.8kWh/kg，综合蒸汽单耗为15.3kg/kg，具有显著的碳减排优势。
• 碳足迹认证：2021年10月获得法国能源署颁发的碳足迹认证，颗粒硅每千克碳足迹为37kg CO₂当量，远低于棒状硅的57.56kg CO₂当量。
• CCZ技术应用：公司推动CCZ技术在N型颗粒硅产品中的应用，提升拉晶端效率，降低生产成本，增强市场竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为62.90亿元、70.25亿元、76.33亿元，对应EPS分别为0.23元、0.26元、0.28元。
• 估值指标：2021年P/E为11.3倍，预计2022年P/E为9.2倍，2023年为8.2倍，2024年为7.5倍；P/B从2020年的4.0倍降至2021年的1.8倍，预计未来将继续下降。

市场数据

• 总股本：270.99亿股
• 总市值：693.73亿港元
• 股价波动：一年内最低1.76港元，最高3.88港元
• 当前价：2.56港元

风险提示

• 行业波动风险
• 订单履行风险
• 核心技术人员流失风险
• 技术替代及募投项目达产不及预期风险

财务表现

利润表

资产负债表

现金流量表

结论与评级

公司2021年业绩显著改善，颗粒硅业务表现亮眼，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其在光伏材料领域具备竞争优势，并有望在行业向N型技术转型中进一步受益。