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古井贡酒（000596）2024年中报业绩点评：年份原浆量价齐升，业绩弹性持续释放

西南证券维持古井贡酒“买入”评级。公司2024年上半年收入达1381亿元，同比增长221%，归母净利润357亿元，增幅285%。其中，单二季度收入552亿元，同比增168%，归母净利润151亿元，同比增长246%，符合市场预期。

一、业绩概况
公司上半年业绩快速提升，主要得益于品牌产品放量及渠道优化。年份原浆系列产品表现尤为亮眼，收入1079亿元，同比增长231%，销量和吨价同比分别增长166%和56%。毛利率同比提升12个百分点至86.3%。

二、产品结构优化

• 毛利率：上半年整体毛利率达80.4%，同比提升15个百分点，主要受益于200元以上产品销量占比提升。
• 费用率：销售费用率同比下降8个百分点至26.2%，管理费用率、财务费用率分别下降3和10个百分点，整体期间费用率下降21个百分点至29.2%。
• 净利率：净利率达到26.6%，同比提升15个百分点。

三、区域布局

• 华中地区（大本营）收入达1187亿元，同比增长213%，省内市场在高基数背景下依然保持较快增长。
• 华北、华南等地市场收入同比分别增长351%和172%。

四、战略展望
公司受益于安徽消费升级及省外市场扩张，尤其是次高端产品古8、古16销售加速，全年收入207%增长目标已完成高比例。未来将继续推进全国化战略，并深化“三通工程”，提升竞争优势。

五、盈利预测与估值
预计2024-2026年EPS分别为11.10元、13.52元、16.12元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。当前估值处于合理区间。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧等。

分析师观点：公司全年高增长确定性较强，建议增持。