20220903-安信证券-古井贡酒-000596.SZ-年份原浆势能持续_利润率弹性释放_4页_850kb
报告摘要
古井贡酒 (000596.SZ) 2022年半年报总结
核心内容概述
古井贡酒在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，显示其在白酒行业的强劲表现。
财务表现
- 2022H1营收：90.02亿元，同比增长28.46%
- 2022H1归母净利：19.19亿元，同比增长39.17%
- 2022H1扣非归母净利：18.89亿元，同比增长41.15%
- 2022Q2营收：37.28亿元，同比增长29.55%
- 2022Q2归母净利：8.20亿元，同比增长45.32%
- 2022Q2扣非归母净利：7.99亿元，同比增长48.97%
产品与区域表现
- 年份原浆：贡献67.05亿元营收，同比增长32.26%，成为利润增长的主要驱动力
- 古井贡酒：营收9.01亿元，同比增长11.80%
- 黄鹤楼：营收6.31亿元，同比增长8.53%
- 区域增长：华北地区营收增长20.61%，华中地区增长30.74%，华南地区增长6.87%，国际市场增长109.97%
盈利能力提升
- 综合毛利率：77.53%，同比增长1.13个百分点
- 净利率：21.32%，同比增长1.64个百分点
- 费用率下降：销售费用率下降0.12个百分点，管理费用率下降0.46个百分点，费用管控成效显著
财务健康状况
- 合同负债：34.28亿元，同比增长54.82%
- 销货现金流：105.36亿元，同比增长30.65%
- 资产负债率：2022E为24.5%，较2021年下降
- 流动比率：3.55，显示公司短期偿债能力增强
- 速动比率：2.85，流动性风险较低
投资建议
- 预计2022-2024年每股收益：5.62元、7.36元、9.21元
- 6个月目标价：294.72元，对应2024年PE为32x
- 投资评级：买入-A，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
战略与市场拓展
- 消费升级：安徽省200元以上价格带持续扩容
- 市场下沉：公司提出“县县过亿”目标，省内增长动力强劲
- 省外拓展：主推古20，布局清晰，有望打开省外市场空间
- 经销商回款：临近中秋，经销商回款积极，全年任务完成有望顺利
风险提示
- 疫情反复：可能影响消费市场复苏
- 省内竞争：可能对市场份额形成压力
- 省外拓展不及预期：可能影响整体增长速度
财务预测与估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10,292.1 | 13,269.8 | 16,092.0 | 19,019.3 | 22,217.6 |
| 净利润（百万元） | 1,854.6 | 2,297.9 | 3,110.1 | 4,073.7 | 5,097.3 |
| 每股收益（元） | 3.51 | 4.35 | 5.62 | 7.36 | 9.21 |
| 每股净资产（元） | 19.00 | 31.29 | 42.28 | 46.70 | 52.22 |
| 市盈率（倍） | 69.83 | 56.35 | 43.61 | 33.30 | 26.61 |
| 市净率（倍） | 10.3 | 6.2 | 4.6 | 4.2 | 3.7 |
| 净利润率 | 18.0% | 17.32% | 19.33% | 21.42% | 22.94% |
| ROE | 18.5% | 13.9% | 13.3% | 15.8% | 17.6% |
| ROIC | 17.2% | 20.5% | 16.5% | 15.6% | 18.0% |
| 股息收益率 | 0.7% | 0.0% | 1.1% | 1.5% | 1.9% |
估值分析
- PE：预计2024年PE为32x，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期
- PB：预计2024年PB为3.7x，显示公司资产价值逐步被市场认可
- P/FCF：预计2024年为24.5x，反映公司自由现金流估值逐步优化
- EV/EBITDA：预计2024年为12.2x，估值处于合理区间
总结
古井贡酒在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，年份原浆系列的放量显著提升了整体毛利率和净利率。公司通过产品升级、市场下沉和省外拓展策略，有效推动了营收和利润增长。财务状况稳健，合同负债与销货现金流双增长，显示公司销售能力和回款效率提升。尽管面临疫情反复和省内竞争等风险，但公司仍被给予买入-A的评级，预计未来三年每股收益稳步增长，估值逐步下降，投资价值显现。
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