20210514-东方财富证券-古井贡酒-000596.SZ-2020年报点评_年份原浆量价齐升_来年业绩确定性较高_5页_386kb

2020年报及2021年投资分析总结

核心内容

公司发布2020年度报告，全年实现营业收入102.9亿元，同比增长-1.2%，基本符合预期。归母净利润为18.5亿元，同比下降11.6%，低于预期；扣非净利润为17.7亿元，同比下降6.2%。经营性净现金流为36.2亿元，同比多流入34.3亿元，销售回款为108.1亿元，同比增长0.6%。

主要观点

• 年份原浆量价齐升：年份原浆系列实现营收78.3亿元，同比增长6.5%，销量增长4.0%，销售单价提升2.4%。该系列逆势增长，主要受益于公司战略聚焦和重点推广，尤其在长三角等核心市场表现突出。
• 古井贡酒表现承压：古井贡酒实现营收13.8亿元，同比下降4.1%，销量增长7.6%，但销售单价下降10.8%，主要受疫情影响下渠道去库存及货折影响。
• 黄鹤楼系列拖累业绩：黄鹤楼系列营收4.2亿元，同比下降53.0%，销量大幅下滑47.3%，销售单价下降10.8%。黄鹤楼主要聚焦湖北市场，而2020年疫情对该区域影响显著，导致整体业绩下滑。
• 区域表现差异显著：华中区域收入占比达87.6%，但同比下降3.3%；华北和华南区域分别增长24.4%和11.4%，外埠市场发力明显。公司全年新增440家经销商，其中华北和华南区域增长较快。
• 2021年业绩确定性较高：公司2021年计划实现营收120亿元，同比增长16.59%；利润总额目标为28.47亿元，同比增长15.08%。黄鹤楼系列2020年未完成业绩承诺，考核顺延至2021年，目标为17亿元，若达成，公司整体业绩有望显著改善。

关键信息

营收与利润预测

财务表现分析

• 毛利率：全年综合毛利率为75.2%，同比下降1.5个百分点。年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别下降1.7/5.8/4.8个百分点，主要因运输费用调整、货折及疫情影响。
• 费用率：期间费用率同比下降0.6个百分点，其中销售费用率略降，管理费用率上升，主要因职工薪酬增加。
• 现金流：经营活动现金流为36.2亿元，投资活动现金流为-231.22亿元，筹资活动现金流为-701.17亿元，现金净增加额为2692.15亿元。

财务比率

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司2021年业绩目标明确且达成难度不大，黄鹤楼系列考核顺延有助于业绩释放，古20系列在次高端市场表现强劲，有望带动整体增长。公司具备全国化扩张潜力，中长期成长路径清晰。

风险提示

• 古20系列推广不及预期；
• 黄鹤楼系列恢复不及预期；
• 疫情影响超预期；
• 省内市场竞争加剧。