20220830-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞公司点评报告_中报扣非业绩大增60_超预期_大额款项彰显需求高景气_4页_903kb

中航西飞公司2022年中报点评总结

核心内容

中航西飞（000768）发布2022年半年报，显示其业绩表现超预期，主要得益于主力型号运输机订单放量及大额预付款到账，推动公司营收和净利润显著增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2022年H1实现营业收入191亿元，同比增长27%；归母净利润4.8亿元，同比增长44%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长60%。其中子公司航空工业陕飞贡献显著，实现营收66亿元，净利润2.7亿元，同比增加500%。
• 单季度创新高：2022Q2公司营收和归母净利润均创历史新高，分别达116亿元和3.3亿元，同比增长39%和64%，反映出公司盈利能力增强，后期业绩释放有望加速。
• 毛利率和净利率提升：2022年H1公司毛利率为7.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为2.53%，同比提升0.3个百分点。毛利率提升主要由于产品成熟度提高，但净利率提升幅度较小，主要受财务费用和研发费用增加影响。
• 大额款项保障长期业绩：航空工业财务存入438亿元，较2021H1增长显著；公司期末合同负债达264.43亿元，较期初增加198.57亿元，表明运输机大额合同已签署，预付款到位，公司现金流状况大幅改善。
• 业绩拐点预期：2022年公司有望迎来业绩拐点，主要由于大订单可能涉及价格调整、费用减少及利息收入增加。
• 未来三年业绩增长预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.1亿、14.9亿和19.4亿，同比增长54%、48%和31%。PE估值从120倍降至40倍，PS估值从1.9倍降至1.3倍，盈利与估值双重提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来3年业绩复合增速有望超40%。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2022年H1为191亿元，同比增长27%；预计2022-2024年分别为402.68亿、509.48亿和612.76亿。
• 归母净利润：2022年H1为4.8亿元，同比增长44%；预计2022-2024年分别为10.06亿、14.87亿和19.43亿。
• 毛利率：2022年H1为7.4%，预计2022-2024年分别为8.69%、8.98%和8.64%。
• 净利率：2022年H1为2.53%，预计2022-2024年分别为2.50%、2.92%和3.17%。
• 每股收益：2022年H1为0.24元，预计2022-2024年分别为0.36元、0.54元和0.70元。
• PE估值：2022年为78倍，预计2022-2024年分别为53倍、40倍。
• PS估值：2022年为1.9倍，预计2022-2024年分别为1.5倍、1.3倍。

财务预测

• 资产负债表：预计2022-2024年资产总计分别为85244亿、95924亿。
• 利润表：预计2022-2024年归属母公司净利润分别为10.06亿、14.87亿和19.43亿。
• 现金流量表：预计2022年经营活动现金流为4209亿元，投资活动现金流为-2016亿元，筹资活动现金流为111亿元。

财务比率

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为77.22%、79.55%和80.26%。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为1.06、1.05和1.05。
• 速动比率：预计2022-2024年分别为0.57、0.52和0.49。
• 总资产周转率：预计2022-2024年分别为0.56、0.65和0.68。
• 应收账款周转率：预计2022-2024年分别为2.48、3.47和3.64。
• 应付账款周转率：预计2022-2024年分别为1.46、1.63和1.51。
• P/E：预计2022-2024年分别为78倍、53倍和40倍。
• P/B：预计2022-2024年分别为4.77倍、4.48倍和4.13倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为35.20倍、26.89倍和22.32倍。

风险提示

• 公司产品交付进度不及预期；
• 相关改革举措推进不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 公司未来3年业绩复合增速有望超40%；
• 2022年将迎来业绩拐点，实现盈利与估值双重提升。

附录：相关报告

1. 《【浙商国防】中航西飞：新一代“运油-20”投入练兵备战，稀缺性战略地位不断凸显》2022.08.01
2. 《【浙商国防】中航西飞总结“国企改革三年行动”成果，后续有望持续受益-20220628》2022.06.28
3. 《【浙商国防】中航西飞：控股股东一致行动人增持彰显信心；大飞机龙头迎业绩拐点-20220609》2022.06.10