20220329-中国银河-中航西飞-000768.SZ-大额订单+规模效应共振_全年快速增长可期_3页_238kb

报告摘要

中航西飞（000768.SZ）2022年点评总结

核心内容

中航西飞于2022年3月29日发布点评报告，重点分析其2021年年度报告及2022年市场预期。报告指出，尽管2021年公司营业收入和归母净利润均出现下滑，但剔除关联交易影响后，其实际业绩表现仍具有增长潜力。同时，公司2022年大额订单落地预期增强，叠加规模效应，全年业绩有望实现快速增长。

主要观点

2021年业绩表现
- 营收327.0亿元，同比下降2.3%。
- 归母净利润6.53亿元，同比下降16.0%。
- 扣非净利润5.68亿元，同比增长52.94%。
- Q4营收95.92亿元（YoY -11.5%），归母净利润0.45亿元（YoY -73.7%）。
业绩下滑原因
- 应收账款同比增长371.1%，计提信用减值损失1.59亿元，同比增加0.86亿元。
- 短期借款增加，利息费用同比增加0.77亿元。
子公司表现
- 陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入136.84亿元和190.4亿元，同比增长3.84%和18.4%。
管理效率与研发投入
- 综合毛利率7.5%，同比略降0.3pct。
- 期间费用率4.7%，基本与2020年持平。
- 管理费用同比减少16.9%，研发费用同比增加10.6%，预计未来研发投入将持续增长。
2022年订单与预期
- 公司预计2022年向关联方销售商品和提供服务共计8.04亿元，较2021年增长56.6%。
- 向关联方购买商品和接受服务分别为161.60亿元和12.88亿元，分别增长21.7%和13.8%。
- 2022年关联存款最高限额调整为750亿元，显示大额长协订单落地预期增强。
在手订单充足
- 2021年在手订单金额为124.72亿元，其中107.80亿元将于2022年确认收入，占2021年营收的33.0%。
投资建议
- 预计2022年至2024年公司归母净利分别为9.83亿元、12.80亿元和15.98亿元，EPS分别为0.36元、0.46元和0.58元。
- 当前股价对应PE为84X、64X和52X。
- 报告认为公司估值优势不明显，但未来增长可期，维持“推荐”评级。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）	PE（2022）
2021	327.00	-2.34%	6.53	-16.01%	0.24	126.25
2022	425.64	+30.17%	9.83	+50.62%	0.36	83.81
2023	498.55	+17.13%	12.80	+30.16%	0.46	64.39
2024	565.39	+13.41%	15.98	+24.87%	0.58	51.57

可比公司估值情况

代码	简称	股价（元）	EPS 2021	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2021	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E
600760.SH	中航沈飞	57.86	0.87	1.19	1.54	1.93	66.51	48.58	37.57	29.98
600316.SH	洪都航空	27.57	0.21	0.31	0.40	0.50	130.60	89.64	69.20	54.78
600038.SH	中直股份	51.53	1.55	1.92	2.41	3.01	33.26	26.84	21.38	17.12
000768.SZ	中航西飞	29.77	0.24	0.36	0.46	0.58	126.25	83.81	64.39	51.57
平均值（剔除公司）	-	-	-	-	-	-	-	76.79	55.02	42.72