20220331-红塔证券-中航西飞-000768.SZ-聚焦主业发展_未来可期_3页_565kb

中航西飞2021年年报点评总结

核心内容

中航西飞作为国内航天航空业稀缺性企业，近年来通过资产重组，业务逐渐聚焦于航空产品制造。2021年公司实现营业收入327.00亿元，同比下降2.34%，归属于上市公司股东的净利润为6.53亿元，同比下降16.01%。公司投资评级为“增持”，维持原评级，表明分析师对公司未来发展前景持积极态度。

主要观点

1. 业务聚焦航空产品，营收结构优化

• 公司2021年营收主要来自航空工业西飞和陕飞，合计贡献327.24亿元，占总营收的99.03%。
• 2021年公司已将贵州新安公司及西飞铝业公司置出，进一步聚焦主业，减少非航空业务影响。
• 公司在军用飞机领域是运-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500等型号的制造商，在民用飞机领域则是新舟系列、C919、ARJ21、AG600等飞机的主要机体结构制造商。

2. 积极备产，增强运营能力

• 2021年公司存货增长23.54%，达248.58亿元，其中在产品项目占比最高，达198.15亿元。
• 应付款项增长显著，应付票据和应付账款分别增长27.98%和45.12%，显示公司正在加大备产投入，为未来订单增长做准备。

3. 调整关联方金融业务额度，预示订单增长

• 公司将关联交易存款额度从140亿元上调至750亿元，类似中航沈飞的调整，显示公司为承接更多订单进行资金储备。
• 2022年公司计划实现营业收入365亿元，同比增长11.62%，表明公司对业绩增长充满信心。

4. 运-20作为改装平台，具备广阔前景

• 运-20作为我国战略运输的中坚力量，具备长航程、大载重、高原飞行等优势，预计将成为空中加油机、预警机和电子战飞机等特种飞机的首选改装平台。
• 随着运-20的广泛应用，公司有望从中受益，实现业绩增长。

关键信息

• 公司基础数据：总股本2,768.65百万股，总市值824.23亿元，资产负债率78.13%，每股净资产5.69元。
• 财务预测：

  财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E
  营业收入（百万元）	32,699.77	40,694.79	48,605.02	55,017.83
  增长率(%)	-2.34	24.45	19.44	13.19
  归母净利润（百万元）	652.91	1,035.81	1,387.51	1,617.90
  增长率(%)	-16.01	58.64	33.95	16.60
  销售净利率(%)	2.00	2.54	2.85	2.94
  净资产收益率(%)	4.15	6.39	8.05	9.06
  每股收益(EPS)	0.24	0.37	0.50	0.58
  市盈率(P/E)	154.78	76.95	57.45	49.27
  市净率(P/B)	6.42	4.56	4.12	4.19

风险提示

• 新型号研制和交付可能低于预期。
• 军品订单量可能不及预期。

研究团队与免责声明

• 分析师：朱泓学（红塔证券）

• 联系方式：0871-63577091，邮箱：zhuhx@hongtastock.com

• 投资评级定义：

  • 买入：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在5%至15%之间
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至-15%之间
  • 卖出：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-15%以下

• 免责声明：
  本报告仅供红塔证券客户使用，信息来源合法合规，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断，谨慎决策。本报告版权为红塔证券所有，未经许可不得复制或发布。

总结

中航西飞通过资产重组聚焦主业，2021年营收和净利润均有所下滑，但公司积极备产，提升运营能力，为2022年营收增长奠定基础。作为运-20的制造商，公司有望受益于运-20在特种飞机改装领域的广泛应用，未来发展可期。然而，新型号研制和军品订单量不及预期仍是潜在风险。