20220511-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞点评报告_东航定增采购大飞机_受益大飞机国产化_5页_1mb

中航西飞（000768.SZ）总结报告

核心内容概述

中航西飞是中国航空工业集团旗下的重要企业，专注于军用和民用飞机制造，尤其在国产大飞机ARJ21和C919项目中扮演关键角色。公司受益于国产大飞机产业化提速及东航定增采购大飞机的事件，预计未来三年将实现业绩高增长。

主要观点

国产大飞机产业化提速，公司受益显著

• 事件背景：2022年5月10日，东航宣布拟增发150亿元用于飞机引进及流动资金补充，其中包括4架C919和24架ARJ21，合计38架，其中国产型号占比74%，目录价价值占比34%。
• C919进展：C919预计2022年内交付首架，累计订单已超800架，未来有望与波音、空客形成三足鼎立之势。
• ARJ21交付：ARJ21近四年交付量连续翻番，预计2022年将快速突破百架。
• 公司任务量：公司在C919机体结构中任务量占比约50%，在ARJ21整机制造中任务量占比超过60%。

公司业绩有望迎来拐点

• 关联交易存款限额上调：公司关联交易存款限额由140亿元上调至750亿元，上调幅度达610亿元，预示未来可能获得大额合同负债。
• 业绩预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.8亿、14.3亿、19.2亿，同比增长50%、46%、34%。
• 财务指标改善：公司毛利率有望提升，费用显著减少，利息收入增加，整体盈利能力增强。

军用大飞机领域龙头，未来产销规模增长确定性强

• 运20：公司是运20大中型运输机的唯一制造平台，未来可改型生产系列化特种飞机。
• 轰6：作为唯一轰炸机平台，下一代战轰预计在量价上均有提升。
• 特种飞机：在信息化战争和体系化作战趋势下，特种飞机需求旺盛。
• 民机市场：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，公司将在ARJ21和C919中占据重要份额。

关键信息

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥23.91
• 预期PE：67/46/35倍
• 预期PS：1.7/1.4/1.1倍
• 公司PS估值在整机厂中偏低，具有较高的估值弹性。

财务摘要（单位：百万元）

可比公司估值（2022年）

风险提示

• 公司产品交付进度不及预期
• 相关改革举措推进不及预期

公司重要产品放量在即

• 关联交易存款限额上调：由140亿元增至750亿元，预计未来可能获得大额合同负债。
• 合同负债测算：假设预收款占合同订单的50%，未来可能增加的合同上限接近1200亿元。
• 财务费用变化：2021年利息费用1.5亿，应收账款信用减值1.6亿，上调存款限额后预计费用显著减少。

公司未来发展展望

• 预计未来3年业绩复合增速超40%
• 估值优势：PS估值在整机厂中偏低，未来有望受益于国企改革带来的利润率提升。
• 推荐理由：公司作为军民用大飞机龙头，未来产销规模增长确定性强，具有高度确定性。

附录：历史项目时间线

结论

中航西飞作为国产大飞机ARJ21和C919的核心制造商，受益于大飞机国产化提速和东航定增采购事件，未来三年业绩有望实现高增长，且估值具有提升空间，建议投资者关注。