深度报告-20210726-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞深度报告_高稀缺性军民用大飞机龙头_广阔市场可期_28页_4mb

中航西飞（000768.SZ）深度报告总结

核心内容概述

中航西飞是中国军民用大飞机制造领域的龙头企业，具备高度的战略稀缺性。公司通过三次重大资产重组，实现了对大中型军用飞机从研制、生产到维修、服务业务的整体上市，成为运输机、轰炸机、特种飞机等军用大中型飞机的唯一制造商，同时深度参与民用飞机的零部件配套业务。公司产品涵盖军用飞机整机及民用飞机关键部件，其航空产品营收占比高达98%，是公司主要收入来源。

主要观点与关键信息

军机领域

• 战略意义重大：公司产品涵盖战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送、综合保障等七大能力，其中五项与军用大中型飞机密切相关。
• 市场前景广阔：预计“十四五”期间，我国军机产业将实现年均480亿的市场规模，复合增速约18%。军机市场整体规模预计达2400亿，年均增速13%。
• 重点型号：
  • 运20：中国首款大型战略运输机，弥补战略运输短板，未来有望进行平台改型，生产加油机、预警机等特种飞机。
  • 运8/运9：我国中型运输机主力，长期作为特种飞机平台，信息化战争趋势下需求旺盛。
  • 轰6K：我国当前主力轰炸机，未来将与新一代战轰共同发力，构成“核武三位一体”。
• 定价机制改革：军品定价机制改革为公司盈利能力打开中长期空间。

民机领域

• 市场潜力巨大：中国民航机队未来20年新机交付量预计达9000架，对应零部件配套市场约2.4万亿元，年均复合增速约7%。
• 深度参与配套：
  • C919：公司承担机体结构约50%的制造任务，是国产大飞机核心供应商。
  • ARJ21：公司制造量占比超过60%，随着交付量增长，将对公司营收产生显著拉动作用。
  • AG600：公司承担机体结构约50%的制造任务，其性能优越，填补了我国大型应急救援航空器的空白。
• 外贸转包业务：公司与波音、空客等国际航空巨头合作，具备接轨国际的能力。

盈利预测与估值

• 业绩增长：预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.0亿元、15.0亿元，同比增长25%、23%、25%。
• EPS与估值：EPS分别为0.35元、0.43元、0.54元，对应PE分别为78倍、63倍、51倍，PS分别为2.1倍、1.8倍、1.5倍。
• 估值判断：公司估值低于国防航空主机厂平均水平，考虑到其战略意义与高度稀缺性，给予“买入”评级。

风险提示

• 公司产品交付进度不及预期。
• 关键型号研制进展不及预期。

财务表现

• 营收与利润：2020年营收33484百万元，剔除非持续因素影响后净利润同比增长12.3%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率由5.9%提升至7.8%，净利率由1.7%提升至2.3%。
• 期间费用率：呈下降趋势，2021-2023年预计分别为3.32%、3.24%、3.15%。

未来增长驱动因素

• 军机放量：随着“十四五”国防装备的放量增长，军机市场将快速扩张。
• 民机崛起：C919、ARJ21、AG600等国产民机的研制与交付将带动公司营收增长。
• 国际订单恢复：随着全球疫情趋稳，公司外贸转包业务有望逐步恢复。

总结

中航西飞凭借其在军民用大飞机领域的核心地位及三次重组后的业务整合，成为我国军机制造领域的唯一平台，同时深度参与民机配套，受益于民航强国建设。公司未来三年业绩复合增速预计超24%，估值具备吸引力，给予“买入”评级。