20180228-东方金诚-证券化专题研究_融资租赁ABS信用风险关注要点分析_9页_917kb

融资租赁ABS信用风险关注要点分析总结

核心内容

2018年2月9日，上交所、深交所及私募报价系统联合发布《融资租赁债权资产支持证券挂牌条件确认指南》和《信息披露指南》（以下简称《指南》），旨在规范融资租赁ABS产品发行流程，提升产品信用质量，防范潜在信用风险。《指南》对基础资产转让、分散性、原始权益人资质、现金流归集及账户流转等关键环节进行了明确规定。

主要观点

• 信用风险暴露：部分融资租赁ABS产品已出现信用风险，主要集中在基础资产集中、增信措施效力不足、资产服务机构缺位或资金混同等方面。
• 监管趋严影响：随着融资租赁行业监管趋严，公司信用质量将出现分化，大型优质租赁公司有望持续获得ABS融资，而中小型公司可能面临发行限制。
• 信用质量提升：《指南》通过明确基础资产要求、增信措施标准、现金流归集机制等，有助于提升新增融资租赁ABS产品的信用质量。

关键信息

一、基础资产相关要求

• 基础资产界定：基础资产需清晰界定，无权利负担，且所有权属于原始权益人。
• 交易合同合法性：交易合同需合法有效，交易活动真实、合法，对价公允。
• 租金可特定化：租金支付数额和时间需明确，租赁物应进行登记，特殊情形未登记的需充分披露并设置权利完善措施。
• 排除高风险资产：基础资产不得涉及地方政府或地方融资平台作为债务人。

二、基础资产转让要求

• 可转让性：基础资产需具备可转让性，转让对价应公允。
• 通知义务：转让需通知债务人及其他相关义务人。
• 附属权益转让：附属担保权益及其他权利应随融资租赁债权一同转让给专项计划。

三、基础资产分散性要求

• 债务人数量：至少包括10个互不关联的债务人。
• 集中度限制：单一债务人OPB不超过50%，前5大债务人OPB不超过70%。
• 关联债务人合并计算：存在关联关系的债务人应合并计算。
• 汽车租赁特别要求：若不满足主体资质，单笔入池资产占比不超过0.1%。

四、原始权益人主体资质

• 运营年限：需正式运营满2年。
• 风险控制能力：具备风险控制能力。
• 资质要求：满足以下条件之一：
  • 总资产、营业收入或净资产等指标占上市公司比重超过30%的子公司；
  • 主体评级AA及以上。
• 特殊豁免条件：若单笔入池资产信用等级为A-及以上，且优先级本金覆盖倍数大于100%，可豁免主体资质要求。

五、现金流归集条款

• 回款周期：基础资产现金流回款周期应在1个月以内，若设置担保或差额支付等增信措施，最长不超过3个月。
• 归集规范：现金流归集路径需清晰明确，以降低资金混同风险。

六、增信措施与信用触发机制

• 增信措施：包括原始权益人差额补足、违约资产赎回承诺、担保人保证担保等。
• 增信效力：部分产品因增信方与原始权益人、承租人关联性高，导致增信效力不足。
• 信用触发机制：设置与基础资产违约率或提前还款率挂钩的机制，以缓释风险。

七、权利完善事件

• 触发机制：当原始权益人或资产服务机构出现经营危机时，权利完善事件可能被触发。
• 措施：包括资金划付路径变更、租赁物所有权转移等，以缓释物权及资金混同风险。

八、循环结构风险

• 基础资产不足或质量下降：部分设置循环结构的ABS产品面临此类风险。
• 应对措施：参照《企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》办理循环购买，并进行充分信息披露。

《指南》对信用风险的影响

• 提升信用质量：通过提高原始权益人资质、强化基础资产分散性、规范现金流归集机制，有助于提升新增融资租赁ABS产品的信用质量。
• 限制中小公司发行：对主体资质要求较高，可能导致中小型租赁公司ABS发行受限，需依赖实质增信措施或优质资产。
• 弱化自身差额补足效力：部分存量ABS产品中，融资租赁公司自身差额补足的增信效力可能因信用分化而下降。

风险事件案例分析

总结

《指南》的发布标志着融资租赁ABS产品进入更加规范的监管阶段，有助于提升整体信用质量，但也对融资租赁公司提出了更高的要求。大型优质公司有望在新规下持续获得融资，而中小型公司则需通过增加增信措施或提升资产质量来满足发行条件。