20170405-山西证券-通宝能源-600780.SH-借力国改东风_优质资产注入可期_20页_1mb

电力设备与新能源行业研究报告总结

核心内容概览

本报告对山西通宝能源股份有限公司（600780.SH）进行首次评级，给予“中性”评级，对应2017年股价为6.24元。报告分析了公司配电业务资产稀缺性、控股股东发电资产丰富性、国企改革背景下的发展潜力以及盈利预测与估值分析。

主要观点

• 配电业务资产稀缺，盈利能力稳定
  公司全资子公司山西地方电力有限公司是国内少数拥有独立运营电网的企业之一，覆盖山西省内3市12个县（区），供电区域达2.3万平方公里，服务超280万人。其配电业务资产结构稳定，经营业绩良好，毛利率逐年上升，为公司提供稳定盈利基础。

• 控股股东发电资产丰富，具备持续注入潜力
  控股股东山西国际电力集团拥有火电、水电、风电、光伏发电及生物质发电等多元发电资产，权益装机容量达1220.7万千瓦，其中火电占比大，新能源装机容量84.43万千瓦。公司有望通过资产注入提升整体盈利能力。

• 国企改革加速，提升综合竞争力
  在山西省推动国企改革的背景下，晋能集团作为整合主体，正将煤炭、电力、物流、新能源等优质资产注入通宝能源，以打造大型综合能源集团，增强公司可持续发展能力。

• 盈利预测与估值
  2017-2019年，公司营业收入预计分别为48.52亿元、57.08亿元和57.25亿元，净利润预计分别为1.79亿元、3.63亿元和3.67亿元，每股收益分别为0.16元、0.32元和0.32元。基于相对估值，公司2017年PE估值为39倍，高于行业平均的34倍，反映其稀缺资产的价值。

关键信息

公司基本情况

• 上市时间：1996年12月
• 控股股东：山西国际电力集团有限公司
• 最终母公司：晋能集团有限公司
• 主营业务：火力发电和配电业务

配电业务资产情况

• 220kV变电站6座，容量1830MVA，线路248km
• 110kV变电站44座，容量3472MVA，线路1429km
• 35kV变电站65座，容量786.95MVA，线路1485km
• 2016年配电量68.73亿千瓦时，平均售电价608.76元/千千瓦时

控股股东发电资产情况

• 已投产可控装机容量：500.88万千瓦
• 在建可控装机容量：399.22万千瓦
• 新能源装机容量：84.43万千瓦
• 控股电厂共10家，参股电厂共12家

国企改革背景

• 晋能集团由山西煤销集团与山西国际电力集团合并成立，整合五大业务板块
• 山西省将加快国企改革，推动优质资产注入上市公司，提升其综合竞争力

盈利预测

• 2017年主营业务收入：48.52亿元，同比下降0.28%
• 2018年主营业务收入：57.08亿元，同比增长17.66%
• 2019年主营业务收入：57.25亿元，同比增长0.29%
• 2017年净利润：1.79亿元，同比增长150.66%
• 2018年净利润：3.63亿元，同比增长102.56%
• 2019年净利润：3.67亿元，同比增长1.15%
• 2017年每股收益：0.16元，每股净资产：4.25元

估值分析

• 可比公司：乐山电力（600644.SH）、内蒙华电（600863.SH）、漳泽电力（000767.SZ）
• 2017年平均PE估值为34倍，通宝能源因稀缺配电资产给予39倍PE估值

风险提示

1. 燃煤发电小时数快速下降：受新能源发电增长和经济复苏影响，火电利用小时数下降
2. 煤炭价格快速上涨：影响发电成本，压缩利润空间
3. 用电量下降：宏观经济疲软可能导致电力需求减少

图表目录

• 图1：公司股权结构图
• 图2：主营业务按产品分类的收入构成
• 图3：山西省发电设备平均年利用小时数
• 图4：环渤海动力煤综合平均价格指数
• 图5：公司历年发电量和售电量完成情况
• 图6：公司发电和配电业务收入情况
• 表1：通宝能源配电业务经营数据
• 表2：通宝能源控股电厂情况
• 表3：公司主营产品收入预测
• 表4：通宝能源与可比公司的PE比较
• 表5：财务报表分析和预测

投资建议

• 给予通宝能源“中性”评级，对应2017年股价为6.24元
• 基于其稀缺配电资产和国企改革带来的资产注入预期，公司具备一定的成长潜力
• 需关注火电利用小时数下降、煤炭价格上涨及用电量波动等风险因素

分析师与研究助理信息

• 分析师：刘小勇

  • CFA
  • 12年证券经纪经验，8年行业研究经验，涵盖电力、新能源等多个领域

• 研究助理：贺剑雄

  • 工学博士
  • 从事新能源行业研究，具有光伏电站开发经验

投资评级说明

• 股票投资评级

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

重要声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性
• 本报告不构成投资建议，使用本报告所造成的一切损失，本公司不承担任何责任
• 本报告版权归山西证券所有，未经许可不得复制、分发或以其他方式使用