20130507-招商证券-通宝能源-600780.SH-借力煤销集团_开启注入新篇章_19页_1mb_1mb

通宝能源（600780.SH）首次评级总结

核心内容概述

通宝能源作为一家以煤电一体化为主的能源企业，正在通过资产注入和定向增发的方式，逐步向综合能源供应商转型。公司当前股价为7.76元，目标价为10.0元，首次给予“强烈推荐-A”评级，隐含15倍市盈率。公司背靠山西国际电力集团和山西煤炭运销集团，未来资产注入预期较强，平台价值有望进一步提升。

主要观点与关键信息

一、借力煤炭运销集团，盈利能力提升

• 资产注入：公司启动定向增发方案，收购山西国际电力下属煤矿及铁路煤炭贸易资产，总收购价值约120亿元，通过股份发行约176,883.8万股完成。
• 盈利改善：
  • 非生产性管理费：2013年起不再向长治聚通下属煤矿收取管理费，减少支出近4亿元。
  • 生产成本下调：煤炭运销集团下属煤矿安全费按行业标准由60元/吨下调至30元/吨，预计降低吨煤成本30元。
• 注入煤矿盈利预测：预计2013-2015年归属净利润分别为13.0亿元、13.8亿元、14.2亿元，摊薄后EPS为0.37元、0.40元、0.41元。
• 铁路煤炭贸易扭亏：预计2013年扭亏为盈，净利润2.96亿元，贡献EPS为0.08元。

二、未来资产注入空间广阔，平台价值提升

• 集团资产注入承诺：山西国际电力集团与山西煤炭运销集团将成熟资产注入上市公司，公司“以一拖二”模式，平台价值显著提升。
• 煤炭运销集团资产注入潜力：
  • 整合矿井：目前整合矿井165座，2017年产能达1.2亿吨，产量超过1亿吨。
  • 煤炭产量：2012年产量为5040.8万吨，2013年预计6000万吨，未来有望持续增长。
• 融资计划：拟募集40亿元资金用于战略性收购，未来可通过发债等加杠杆方式继续融资，进一步提升公司盈利。

三、盈利预测及评级

• EPS预测：公司现有资产及增发后摊薄，预计2013-2015年EPS分别为0.60元、0.62元、0.64元。
• 增发资金收益：40亿元资金预计贡献2.4亿元收益，增厚EPS为0.07元，即2013-2015年EPS分别为0.67元、0.69元、0.71元。
• 估值分析：当前股价对应PE为11.6倍、11.2倍、10.9倍，低于行业均值，未来资产注入预期较强。
• 投资评级：首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价10.0元。

风险提示

• 增发收购不确定性：增发收购可能面临政策或市场不确定性。
• 宏观经济回落：若宏观经济回落超出预期，可能影响公司盈利。

财务数据与估值（截至2012年）

资产注入及融资计划

• 定向增发：向大股东发行股份，收购太原聚晟等12家全资子公司及临汾矿业45%股权，股份发行数量约为176,883.8万股。
• 配套融资：拟募集不超过40亿元资金，以6.79元/股底价非公开发行股票，发行股份数量约为58,954.34万股。
• 资金用途：用于战略性收购资产，预计ROE为6%，贡献收益2.4亿元。

铁路煤炭贸易分析

• 销售结构：铁路贸易占20%，公路贸易占80%。
• 经营改善：人员由8000人减至4700人，经营环境改善，预计2013年扭亏为盈。
• 盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为2.96亿元、2.96亿元、2.96亿元，贡献EPS为0.08元。

电力业务分析

• 盈利预测：预计2013-2015年电力业务净利润分别为4.7亿元、4.8亿元、5.0亿元，摊薄后EPS为0.13元、0.14元、0.14元。
• 关键假设：
  • 发电量稳定增长，上网电价逐步提升。
  • 线损率下降，成本控制有效。

资产注入空间

• 煤炭运销集团：计划将165座整合矿井注入上市公司，2017年产能达1.2亿吨。
• 山西国际电力集团：承诺将火电、水电、风电等成熟资产注入上市公司，解决同业竞争问题。

总结

通宝能源正通过资产注入和定向增发，加速向综合能源供应商转型。公司当前估值较低，未来资产注入空间广阔，盈利预期良好，首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价为10.0元，隐含15倍市盈率。风险包括增发收购的不确定性及宏观经济回落超预期。