20180625-长城证券-绝味食品-603517.SH-公司动态点评_二季度开店加速_原料成本压力可控_4页_905kb
报告摘要
绝味食品（603517）投资分析总结
核心内容概述
绝味食品（603517）是一家以休闲卤制品为主营业务的龙头企业，当前处于扩张阶段，公司以加盟模式为主，具备渠道、产能和规模优势。分析师张宇光首次发布投资报告，给予“推荐”评级，预计未来三年公司将实现持续增长。
股价与市场数据
- 目前股价：42.68元
- 总市值：174.99亿元
- 流通市值：69.87亿元
- 总股本：41,000万股
- 流通股本：16,370万股
- 12个月最高/最低价：49.68元 / 28.70元
投资要点
- 股东减持：周原九鼎、金泰九鼎、文景九鼎共减持约119万股，占总股本的2.9%，尚持有5%。减持行为有助于提升股票流动性，优化资本结构，利空已逐步释放。
- 门店扩张：公司二季度开店加速，加盟商意愿强烈，一二线城市密集开店及低线城市下沉仍有空间，全年预计净增1000家左右门店。
- 盈利能力改善：通过优化产品结构、提升品牌忠诚度、改善门店形象等措施，公司门店盈利能力有望增强。
- 成本压力可控：尽管鸭价上涨导致一季度毛利率微降，但公司作为规模最大的鸭副采购商，议价能力强，通过提价可对冲成本压力，预计毛利率将保持稳定或略有提升。
- 销售费用率变化：世界杯期间广告投入及促销活动将小幅提升销售费用率，但良好的经营管理将有助于净利率提升。
盈利预测
| 指标 | 2018E（亿元） | 2019E（亿元） | 2020E（亿元） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 44.91 | 51.53 | 58.15 |
| 净利润 | 6.20 | 7.78 | 9.44 |
| 摊薄EPS | 1.51 | 1.90 | 2.30 |
| PE（倍） | 28 | 22 | 19 |
财务指标分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 31.8% | 35.8% | 36.3% | 36.6% | 37.2% |
| 销售净利率 | 11.6% | 12.9% | 13.8% | 15.1% | 16.2% |
| ROE | 26.0% | 19.3% | 20.7% | 21.4% | 21.2% |
| ROIC | 24.3% | 18.3% | 19.8% | 20.5% | 20.2% |
| 资产负债率 | 25.3% | 19.3% | 16.5% | 17.1% | 14.0% |
| 流动比率 | 1.96 | 2.74 | 3.07 | 3.20 | 4.17 |
| 速动比率 | 1.06 | 2.03 | 2.13 | 2.44 | 3.21 |
| EPS | 0.93 | 1.22 | 1.51 | 1.90 | 2.30 |
| 每股净资产（元） | 3.57 | 6.27 | 7.30 | 8.88 | 10.83 |
估值分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 46 | 35 | 28 | 22 | 19 |
| PEG | 1.81 | 1.24 | 1.04 | 0.83 | 0.78 |
| PB（倍） | 11.94 | 6.80 | 5.84 | 4.81 | 3.94 |
| EV/EBITDA | 29.50 | 23.38 | 18.64 | 14.52 | 11.75 |
| EV/SALES | 5.25 | 4.27 | 3.66 | 3.09 | 2.65 |
| EV/IC | 11.16 | 6.35 | 5.45 | 4.35 | 3.46 |
投资建议
- 评级：推荐（首次）
- 理由：公司处于扩张阶段，门店增长是主要收入来源，盈利能力和估值指标均表现出积极趋势，未来成长性良好。
风险提示
- 开店节奏不及预期
- 鸭副价格大幅上涨
- 食品安全问题
报告信息
- 分析师：张宇光（执业证书编号：S1070518060003）
- 联系人（研究助理）：王语嫣（执业证书编号：S1070117100033）
- 报告日期：2018年06月25日
- 资料来源：长城证券研究所
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