20220901-群益证券-智飞生物-300122.SZ-代理产品大幅增长_新冠疫苗业务回落_3页_452kb

智飞生物(300122.SZ) 2022年9月1日分析报告总结

核心内容

智飞生物是一家医药生物行业的公司，2022年8月31日A股价为94.05元，当前市盈率为20.80X，目标价为113元。公司主要股东为蒋仁生，持股比例为48.32%。公司总发行股数为1600百万，A股数为925.43百万，A股市值约为870.36亿元。每股净值为12.77元，股价/账面净值比为7.37。

主要观点

业绩表现

• 2022年H1营收：183.5亿元，同比增长39.3%。
• 2022年H1净利润：37.3亿元，同比下降32.1%（扣非后下降32.6%）。
• 2022年H1单季度营收：95.1亿元，同比增长2.9%。
• 2022年H1单季度净利润：18.1亿元，同比下降60.3%。

产品结构

• 代理产品：占比86.8%，其中9价HPV疫苗批签发增长显著（Y0Y+379%），带动代理产品营收增长134.4%。
• 自主产品：占比12.5%，2022年H1收入16.7亿元，同比下降72.4%。主要是由于新冠疫苗业务收入大幅减少（原预计2022年H1新冠疫苗收入为53.1亿元，实际为7.5亿元）。
• 常规自主产品：保持快速增长，收入9.2亿元，同比增长26.0%。

毛利率与费用率

• 2022年H1综合毛利率：33.5%，同比下降24.9个百分点，主要受新冠疫苗收入占比下降及代理产品毛利率下降16.8%影响。
• 2022年H1期间费用率：8.3%，同比下降1.1个百分点，主要因销售费用率和研发费用率下降。

关键信息

产品管线与研发进展

• 截至2022年半年末，公司拥有28个自主研发项目，其中15个处于临床及申报阶段。
• 新产品进展：
  • 新冠二代苗ZF2202：已通过前期研究，具有良好的安全性和有效性，对Omicron BA.4/5变异株有更高中和抗体滴度。
  • 23价肺炎球菌多糖疫苗：申请生产注册已获受理。
  • 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗：已获得III期临床试验总结报告。
  • 15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）：处于临床III期。

盈利预测与投资建议

• 2022年净利润：预计72.4亿元，同比下降29.1%。
• 2023年净利润：预计97.4亿元，同比增长34.5%。
• 剔除新冠疫苗后的净利润：2022年为68.2亿元，同比增长45%；2023年为80.9亿元，同比增长20%。
• EPS预测：2022年为4.5元，2023年为6.08元。
• PE估值：2022年为21X，2023年为15X。
• 投资建议：维持“买进”评级，认为公司未来成长动力充足，当前估值合理。

风险提示

• 新产品上市进度不及预期。
• 新冠疫苗销售不及预期。
• 代理疫苗销售不及预期。

附表概览

合并损益表（单位：人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022F	2023F
营业收入	10587	15190	30652	37102	48044
归母净利润	2366	3301	10209	7236	9735

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022F	2023F
货币资金	1150	1437	4308	5169	6203
资产总计	10942	15215	30047	32946	41458

合并现金流量表（单位：人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022F	2023F
经营活动所得现金净额	1367	3497	8508	7381	7788
投资活动所用现金净额	-623	-897	-2019	-2356	-1962
融资活动所得现金净额	-393	-2114	-3590	-2171	-2921
现金及现金等价物净增加额	352	481	2889	2854	2906

投资评等说明

评等	定义
強力買進(Strong Buy)	潜在上漲空間≥ 35%
買進(Buy)	15%≤潜在上漲空间<35%
區間操作(Trading Buy)	5%≤潜在上漲空间<15%
中立(Neutral)	无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股

总结

智飞生物在2022年H1业绩出现下滑，主要由于新冠疫苗业务收入减少，但代理产品（尤其是HPV疫苗）表现强劲，带动整体营收增长。公司产品管线丰富，多个自主研发项目进入临床或申报阶段，未来增长潜力较大。尽管当前净利润预测有所下调，但剔除新冠疫苗后的盈利增长显著，估值合理，因此维持“买进”评级。需关注新产品上市进度、新冠疫苗销售及代理疫苗销售情况。