20170410-长城证券-农药行业深度报告_从全球大型农药公司财报看国内农药行业投资机会_29页_1mb

报告摘要

基础化工行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了全球及中国农药行业在2016年及2017年初的表现，指出全球农药市场已触底回暖，中国农药出口量持续增长，带动A股农药上市公司业绩提升。报告重点推荐了一些具有增长潜力的农药相关企业，并指出环保政策、全球粮食价格、美元汇率及贸易政策等为行业潜在风险。

主要观点

全球农药市场回暖：
- 全球农用农药销售额在2016年同比下滑2.5%，但降幅较2015年明显收窄，表明市场已触底。
- 全球前十大农药企业中，除杜邦和富美实外，其他8家企业的收入降幅收窄或由负转正，行业已现曙光。
- 2016年四季度，全球农药销售额出现正增长，预示市场可能迎来拐点。
中国农药出口高景气：
- 中国是全球农药生产和出口大国，出口量与全球农药市场和A股农药公司收入高度正相关。
- 2016年，中国农药出口量同比增长19%，2017年前2月增长29%，印证全球市场回暖。
- 中国农药出口量是观察全球农药市场和A股农药上市公司景气度的重要同步指标。
A股农药上市公司受益明显：
- A股农药上市公司出口收入占比高，受全球农药市场回暖影响显著。
- 联化科技、江山股份、扬农化工、新安股份、华邦健康、长青股份和蓝丰生化被重点推荐。
重点推荐方向：
- 联化科技：作为农药中间体公司，受益于海外大型农药企业需求增长，出口占比达67%。
- 出口收入占比高的公司：如中期股份、联化科技、利民股份、扬农化工、蓝丰生化、长青股份、沙隆达A、华邦健康和百傲化学。
- 受益于百草枯、草铵膦涨价的公司：如利尔化学和红太阳。
- 草甘膦相关公司：因草甘膦为第一大农药品种，产能较大，价格启动将带来业绩弹性，建议关注江山股份、兴发集团、扬农化工和新安股份。
环保因素影响供给端：
- 国内环保政策对农药行业供给端有较大影响，可能导致短期内产能收缩，从而推动价格上涨。
- 环保督查后，供需紧张程度通常会缓解，对行业景气度的影响具有脉冲性。

关键信息

全球农药市场趋势：
- 2016年全球农用农药销售额为499.85亿元，同比下滑2.5%。
- 过去十五年，全球农用农药市场年均增长4.2%。
- 农药市场销售额增速由负转正后，通常会维持2-3年的正增长惯性。
中国农药出口情况：
- 2016年中国农药出口量为140万吨，同比增长19%。
- 中国农药出口量占原药产量的37%，出口量增长带动国内农药价格回暖。
- 中国农药出口主要集中在除草剂（占比70%）、杀虫剂（14%）和杀菌剂（8%）。
A股农药公司出口占比：
- 2015年A股农药上市公司出口收入占比平均为45%。
- 联化科技出口收入占比最高，达67%。
草甘膦行业分析：
- 草甘膦是全球第一大农药品种，单位股本对应产能较大，价格上涨后业绩弹性显著。
- 国内草甘膦产能在2015-2016年有所退出，目前开工率已接近2013年高点。
风险提示：
- 全球粮食价格下降、天气不利、美元升值、农药贸易政策变化等。

重点公司推荐

公司名称	2017E EPS	2018E EPS	2017E PE	2018E PE
联化科技	0.61	0.81	26	20
江山股份	0.78	0.84	25	23
扬农化工	1.93	2.41	19	15
新安股份	0.31	0.42	31	23
华邦健康	0.42	0.45	20	18
长青股份	0.72	0.89	23	18
蓝丰生化	0.44	0.56	37	29