20170410-长城证券-农药行业深度报告：从全球大型农药公司财报看国内农药行业投资机会_30页_2mb

基础化工行业深度报告 - 农药行业分析

核心内容

本报告分析了全球和中国农药行业的现状与未来趋势，指出全球农药市场在2016年已触底回暖，并预计2017年将迎来增长拐点。中国农药出口量出现明显增长，成为观察全球农药市场和A股农药上市公司景气度的重要指标。同时，环保因素对国内农药供给端产生重要影响，可能引发短期供需紧张和价格波动。

主要观点

• 全球农药市场触底回暖：2016年全球农用农药销售额为499.85亿元，同比下降2.5%，但降幅较2015年的-8.5%大幅收窄，显示市场已开始触底。
• 大型农药公司收入改善：2016年四季度，全球前十大农药企业中，除杜邦和富美实外，其余8家公司的收入同比降幅收窄或由负转正。
• 中国农药出口增长显著：2016年中国农药出口量同比增长19%，2017年前两个月增长29%，显示全球农药市场复苏。
• A股农药上市公司受益明显：中国农药出口量与A股农药上市公司收入变动高度相关，出口收入占比高的企业将直接受益。
• 草甘膦行业具备较大弹性：草甘膦是第一大农药品种，国内产能因行业低迷有所退出，目前开工率较高，有望率先受益于行业复苏。

关键信息

行业数据

• 全球农药市场：2016年全球农用农药销售额为499.85亿元，同比下降2.5%。
• 中国农药出口：2016年出口量为140万吨，同比增长19%，占当年化学农药原药产量的37%。
• 出口品种分布：除草剂占比最高，占出口总量的70%；其次是杀虫剂（14%）和杀菌剂（8%）。
• 出口国家分布：巴西、美国、澳大利亚是主要出口目的地，占出口总额的55.2%。

重点公司盈利预测

重点公司推荐

• 推荐一：联化科技（002250）
  作为农药中间体公司，其客户以海外大型农药企业为主，出口占比达67%，直接受益于全球农药市场回暖。

• 推荐二：出口收入占比高的公司
  包括中期股份（300575）、联化科技（002250）、利民股份（002734）、扬农化工（600486）、蓝丰生化（002513）、长青股份（002391）、沙隆达A（000553）、华邦健康（002004）和百傲化学（603360）。

• 推荐三：受益于百草枯、草铵膦涨价的公司
  包括利尔化学（002258）和红太阳（000525）。

• 推荐四：草甘膦相关公司
  江山股份（600389）、兴发集团（600141）、扬农化工（600486）和新安股份（600596）。

风险提示

• 全球粮食价格下降
• 天气不利因素
• 美元升值
• 农药贸易政策变化

行业分析

全球农药市场

• 市场趋势：过去十五年全球农用农药市场年均增长4.2%，2016年四季度开始回暖。
• 主要公司表现：
  • 先正达：四季度农药收入同比增长6.4%
  • 拜耳：四季度农药收入降幅收窄至-2.2%
  • 巴斯夫：四季度农药收入同比增长9.8%
  • 陶氏化学：四季度农药收入同比增长7%
  • 孟山都：四季度农药收入降幅收窄至-2.2%
  • 杜邦：四季度农药收入同比下降10%

中国农药行业

• 出口情况：2016年出口量同比增长19%，2017年前两个月增长29%。
• 出口品种：除草剂、杀虫剂、杀菌剂为主要出口品种。
• 出口地区：巴西、美国、澳大利亚为主要出口市场。
• 环保影响：环保政策对农药产能和开工率产生影响，可能引发短期价格波动。

图表目录

• 图1：全球农药按防治对象分布
• 图2：全球农药按销售地域分布
• 图3：全球农用农药销售额及增速
• 图4、图5：先正达收入及同比变动
• 图6、图7：先正达作物保护部门各季度收入及同比变化
• 图8、图9、图10：先正达各农药品种收入及同比变动
• 图11、图12、图13：拜耳农作物科学公司收入及同比变动
• 图14、图15：拜耳农科农药业务收入及同比变动
• 图16、图17、图18：巴斯夫农化部门收入及同比变动
• 图19、图20、图21：陶氏化学农业科学部门收入及同比变动
• 图22、图23：孟山都收入及同比变动
• 图24、图25：孟山都农业生产力部门收入及同比变动
• 图26、图27：杜邦农业部门收入及同比变动
• 图28、图29：安道曼作物保护部门收入及同比变动
• 图30、图31：FMC农化部门收入及同比变动
• 图32：联合磷化作物保护部门季度收入及同比变动
• 图33、图34：纽发姆作物保护部门收入及同比变动
• 图35：中国化学农药原药产量及增速
• 图36：中国农药出口量占化学农药原药产量比例
• 图37：中国农药出口量及增速
• 图38：中国农药出口量按品种分布
• 图39：中国农药三大品种的产量和出口量
• 图40：中国农药三大品种出口量增速
• 图41：2016年中国农药出厂价格指数
• 图42、图43：国内草甘膦和百草枯价格
• 图44：中国农药出口量同比变动和全球农用农药销售额同比变动
• 图45：中国农药出口量同比变动和A股上市农药公司收入同比变动
• 图46：A股上市农药公司收入同比变动和全球农用农药销售额同比变动
• 图47：中国农药出口量同比增速
• 图48、图49：国内草甘膦和百草枯产能分布
• 图50：国内草甘膦产能
• 图51：国内草甘膦行业开工率

表格目录

• 表1：全球前十大农药企业
• 表2：2017年国内农药需求预计变化
• 表3：2016年前10月中国农药出口情况
• 表4：2016年中国农药出口前十强
• 表5：2015年A股农药上市公司总收入、海外收入、出口占比
• 表6：联化科技农药业务与主要客户签署合作协议情况
• 表7：草甘膦相关上市公司的弹性测算